白癜风微信交流群 http://dashoubi.org.cn/e/wap/show.php?classid=3&id=269080

（报告出品方/作者：中信证券）

公司概况：新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头

多领域全面开花，全球化布局，业务驶入快车道

能力圈不断拓宽，朋友圈不断扩大，稳健发展、不断创新、走向国际。中熔电气成立于年，目标成为能量保护系统的集成方案供应商，公司于年在新三板挂牌，年在创业板上市。公司稳健发展，深耕熔断器领域超15年，长期定位服务于国家战略新兴产业。公司从最初的通信领域扩展到太阳能、风能、轨道交通再到储能、新能源汽车等领域，并为特斯拉、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源、中车、通用电气、庞巴迪等各领域国内外知名企业提供产品及服务。当前，公司在国内新能源汽车熔断器市场份额排名第一，年占比为55%。公司高度重视技术研发和自主创新能力提升，年即被认定“高新技术企业”，现为全国熔断器标准化技术委员会委员单位，参与起草了多项国家和行业标准。此外，公司不断进入美国、欧洲等国际市场，参与全球化竞争。

公司产品应用领域齐全，包括电力、电子、激励熔断器。电力熔断器按照结构可分为圆管熔断器、方体熔断器、片式熔断器以及底座等。公司现有70多个产品系列、8,多种产品规格，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、工业控制等领域。

营收、净利润加速增长。-年，公司收入从4,万元增长到了3.85亿元，7年CAGR为35%，年前三季度营收为4.84亿元，同比增长82%，远超-年的增速16.85%、21.12%、18.32%；归母净利润从年的万元增长到年的8,万元，CAGR为51%。此外据公司披露的年业绩预告，公司预计年归母净利润为14,万元-16,万元，同比增长80.18%-.03%，公司营收、净利润加速增长，这得益于公司一方面积极开展销售业务，有效提升产品竞争力，抓住下游主要应用行业如新能源汽车、风能光伏发电及储能等行业高速增长的机遇；另外一方面公司持续加强企业管理和研发投入，利用调整产品结构、技术攻关、工艺优化、降本增效等多方面措施，让效益在供、产、销各个环节中充分发挥作用。

电力熔断器营收占比超96%，新能源业务占比逐年增长，营收占比超85%。公司战略布局清晰，注重新兴产业发展，始终聚焦电力熔断器中高端市场，-H1公司电力熔断器营收占均超96%。应用领域上，公司在陆续进入通信、新能源光伏等新兴工业领域并成为市场主导参与者后，重点布局轨道交通和新能源汽车市场。其中受益于行业高景气以及与下游宁德时代、比亚迪、阳光电源、上能电气等大客户形成的稳定合作关系，新能源汽车及风光储业务营收占比从年69%上升到年87%，新能源业务占比逐年增长。

盈利能力较为稳定，期间费用率逐渐下降，研发费用率较为稳定。盈利能力上，近年来整车厂商对上游供应链具有持续降本诉求，公司产品价格呈现下降趋势；同时叠加原材料价格上涨，压缩了一定利润空间，但年至Q3，受益于以较高毛利的电力熔断器为主的产品结构，公司综合毛利率稳定在40%以上；净利率从年11.4%增长至第三季度19.6%，稳中有升主要系公司持续推进自动化改造和材料成本优化、数字化转型下的管理优化以及大客户营销策略对销售成本的节省。费用率上，得益于公司加强成本管理，积极推动降本增效，年至Q3，公司期间费用率从16.7%降至11.3%，整体呈下降趋势，其中销售及管理费率下降较为明显，公司研发费率维持在7%左右。

公司控制权稳定，激励机制完善。截至Q3，公司一致行动人直接控股27.49%，通过两大员工持股平台间接控股10.55%，控制权稳定。公司逐步建立完善的激励机制，建立中昱合伙、中盈合伙两大员工持股平台，对核心管理层和员工进行持股激励。此外，公司于年1月18日发布最新一期限制性股票激励计划，拟对海外市场部总监、国内核心管理人员、核心技术（业务）骨干等人员共计人进行股权激励，占公司股本总额5%，占员工总数约20%。创业团队多位成员从业近30年，经验丰富。中熔汇聚熔断器行业优秀人才，公司创业及管理团队拥多位熔断器行业从业近三十年的行业老兵，技术背景深厚，并具备丰富的经营管理经验，对行业发展的理解较为深刻，且多年在公司工作，凝聚力较强。

行业分析：电力熔断器市场前景广阔，龙头将望充分受益

熔断器具有不可替代性，电力熔断器爆发于新能源

电路安全保障由电路控制和保护器件共同完成，熔断器是最后一道保护关卡。电路控制器件主要包括机械开关和电子开关，对电路进行开关控制，可恢复。电路保护器件主要分为过电流、过电压、过热保护三大类，其中熔断器是对电路进行过电流保护的器件，是电路保护的最后一道关卡，工作时，熔断器串接在电路中，负载电流流经熔断器，当电路发生短路或过载，过电流的热效应使熔体熔化、气化产生断口，断口产生电弧，熔断器通过熄灭电弧切断故障电路，起到电路保护的作用。熔断器主要由熔体、灭弧介质、M效应点、绝缘管壳等组成，其中，熔断体提供保护功能，是熔断器的核心和主体。

熔断器是最有效、应用最广泛的大幅值短路电流保护器件，具有不可替代的作用。电路保护中一般故障电流较小时，由开关类器件保护，故障电流较大时则由熔断器进行保护。短路电流幅值大，需要分断能力大、限流能力强、分断速度快的器件保护，熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护，随着过电流幅值增大，动作时间大幅减小，可以低至1ms以下，限流能力明显，通过的能量值几乎恒定，能够有效保护电路系统安全；而开关类保护器件动作时间具有下限，一般难以低至10ms以下，随着过电流幅值增大，通过的故障能量值呈指数式增加，自身安全可靠性大幅下降，电路安全性显著降低。基于高分断能力和高可靠性，熔断器在对电路提供的短路大电流保护中具有不可替代的作用。

电力熔断器主要用于保护大能量回路，主要应用于新能源领域。根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。电子熔断器一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，主要应用于各类电子产品、家用电器、车用低压电路等领域，电力熔断器一般适用高电压、大功率电路，主要应用于传统发电、输配电、通信、新能源风光发电及储能、新能源汽车、轨道交通等工业领域。

新兴工业和特殊工业用熔断器准入门槛更高。受产品特点及竞争进入门槛等因素影响，电力熔断器市场竞争格局可分为三个层次：传统工业用熔断器、新兴工业用熔断器、特殊工业用熔断器。其中传统工业用熔断器主要为电子熔断器，技术成熟竞争充分，而新兴工业和特殊工业用熔断器由于发展快，场景特殊，技术迭代快，准入门槛较高。中熔电气主导产品即为电力熔断器，主要应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、工业控制等领域。

熔断器向着智能化、模块化、集成化发展，且要求体积小、重量轻、直流。产品发展上，下游产品小型化、轻量化及电路保护要求提高要求熔断器在对电路保护的同时，开始要求小体积、低功耗和低温升；此外，新能源等产业的快速发展对熔断器性能、可靠性、智能化等提出了更高的要求，如新能源汽车中已经出现新型的激励熔断器、智能熔断器。传统电力熔断器的保护特性无法根据保护要求调整，而新型的激励熔断器可以通过接收控制信号激发保护动作，智能熔断器可以根据应用需求定制保护特性，通过自动检测回路电流或其他信号，自动触发保护动作，适用性更佳；价值量上，随着高电压平台如新能源V、光伏1,VDC占比提升，其对熔断器要求更高，熔断器的产品单价因此在不断提升，但老产品价格由于下游客户的降本需求预计有年降趋势。

新能源时代增量市场，电力熔断器高速发展

整体上：行业整体快速稳健发展，电力熔断器拥抱行业机遇。熔断器行业整体快速稳健发展，电力熔断器拥抱行业机遇。从熔断器整体市场规模上看，-年全球熔断器市场规模总体保持上升趋势。根据PaumanokPublicationsInc.数据，全球熔断器市场规模从年15亿美元增长至年35亿美元，对应CAGR为6.7%；根据中商产业研究院预测，-年，中国熔断器市场规模从15亿元增长至27亿元，4年CAGR为21.6%，快速增长。受益新能源汽车、光伏、风电、储能蓬勃发展，熔断器行业整体尤其是电力熔断器将快速发展，根据MarketsandMarkets数据，预计年全球熔断器市场规模为46亿美元，对应-年CAGR为5.6%。

年工业领域熔断器市场占比31%。根据PaumanokPublicationsInc.统计数据，年全球熔断器终端应用分布在电子器件、工业、汽车、住宅四大领域，市场占比分别为35%、31%、21%、11%。公司产品主要应用于工业领域，如新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、工控等细分市场。

细分领域：新能源汽车是当前最大市场，风光储迎头而上

新能源汽车：预计年全球新能车熔断器市场约为31.3亿元，稳态市场亿元。熔断器尤其高性能电力熔断器对新能源汽车安全保护至关重要。新能源汽车储能采用高压直流电，过电流保护主要依靠高性能熔断器来完成。在车辆长期运动过程中，电路工作环境复杂，需要耐受机械振动、温度变化、化学腐蚀、电流冲击、车辆碰撞等状况，以上状况极有可能造成短路故障。车辆电流系统中，若发生短路事故，可能产生10kA以上的短路电流，是目前车辆其他器件无法可靠分断的。熔断器可以在短路电流发生时快速切断回路，防止事故扩大，保护财产、生命安全，是新能源电动汽车回路系统中必不可少的安全保护装置。

汽车用熔断器分为低压和高压两部分，汽车低压熔断器应用电压一般低于60VDC，主要是电子熔断器对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等，这类保护在传统车辆和新能源汽车上均有应用。高压保护主要适用于新能源汽车，应用电压一般为60VDC-1,VDC，主要是电力熔断器（新能源汽车高压熔断器）对主回路和辅助回路进行保护。一般乘用车单车使用电力熔断器数量为4-8只，商用车使用6-16只。

新能源汽车熔断器具有认证标准高、周期长、定制化程度高，客户倾向于应用主流供应商成熟产品的特点：1、电力熔断器作为新能源汽车核心保护器件认证标准高、周期长：1）公司本身综合能力：企业规模、质量体系、应用案例、技术水平、产品质量、交付能力、产品适用性等；2）产品电气性能：熔断容量、温升功耗、电流冲击等；3）机械负荷测试：机械振动、机械冲击等；4）环境负荷测试：温湿度循环、温度冲击、化学负荷等；5）验证周期2-3年；

2、新能源汽车用电力熔断器定制化程度高：新能源汽车高压熔断器显著区别于传统汽车使用的低压熔断器，也区别于传统工业领域应用的电力熔断器，1）产品角度：各车企车型、动力电池、电控系统等方案和技术不同且在不断迭代需要开发适配电力熔断器；2）行业标准：新能源汽车用电力熔断器整体作为新品类，标准化程度还较低，无相应适用的国家标准，只是具有一定大致需求相似性；3、客户倾向于应用主流熔断器制造商产品规格中技术成熟、质量稳定、应用车型多的产品：客户一般提应用和技术要求，但是一般不会指定具体的产品规格。

预计年全球新能源汽车熔断器市场约为31.3亿元，稳态市场亿元。在新能源汽车电力熔断器市场规模预测上，首先，EVTank预测年全球及中国新能源汽车销量将分别达到2,万和1,万辆；其次根据产业调研，一般乘用车用电力/激励熔断器数量为6个，而商用车为12个；此外，目前部分车型开始使用更精准智能的激励熔断器，一般乘用车配备1个，商用车2个；在熔断器的价格预测上，我们使用中熔公告的新能源汽车熔断器销售均价替代，并预计随着下游客户降本需求，熔断器的价格将处于下降趋势，基于此，我们测算出年全球/中国新能源电力熔断器市场规模为33.8亿/18.9亿元，-年CAGR分别为28.1%、23.4%；此外我们假设新能源车市场稳态下乘用车电动化率90%，商用车电动化率50%，激励熔断器渗透率90%，预测全球/中国新能源电力熔断器市场规模为.7亿/35.5亿元。

公司在国内新能源汽车用熔断器市场份额排名第一，占比55%且份额稳定。根据中国电动车百人会年研究报告《

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkyy/6746.html