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（报告出品方/分析师：方正证券吕卓阳）
1传统光电龙头转型升级，聚焦三大核心业务一图看懂联创光电
光电子龙头转型升级，持续优化产业结构
江西联创光电科技股份有限公司由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于年6月设立，年3月在上海证券交易所挂牌上市。
公司深耕光电子领域二十余年，积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。
近年来，公司围绕“进而有为，退而有序”的主体战略，不断精简和优化业务结构。一方面，继续夯实和优化传统主业，巩固智能控制器业务优势地位的同时开拓新的应用领域，并逐步剥离发展受限的背光源和传统电缆业务中的低盈利部分。另一方面，公司积极布局和落地以激光反制武器、特种激光装备、自主激光芯片、高端激光器件为核心要点的激光产业链和以高温超导感应设备、航天军工材料、高温超导磁体为应用场景的超导节能产业，并在年取得标志性进展。
股权结构稳定，母子公司矩阵式管控
业务板块重点明确，进退有序
?公司业务可分为五大板块，分别为半导体激光系列、高温超导设备系列、智能控制系列、背光源系列、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品。
?年，公司重点布局的激光板块和高温超导板块取得标志性进展。2亿元激光系列产品订单上半年完成交付；首台超导设备成功投产，截至三季度末，在手订单超10台。
?传统电缆与背光源业务加速精简优化，聚焦智能控制业务扩大规模。
业务结构升级效果初显，激光业务增长迅速
受疫情和传统业务市场需求不足影响，年以来营收呈现下降趋势。智能控制器业务作为公司优势主业，占比维持在40%以上。随着激光产品放量和高温超导设备进入产业化阶段，未来营收有望实现快速增长。
发展受限的背光源和传统电缆业务继续精简优化。上半年完成传统电力缆资产剥离；背光源业务占比继续压缩，主营子公司联创致光的股权转让意向协议虽中止，但不会改变公司业务结构升级的规划。
激光业务产能快速释放。年，激光系列产品泵浦源正式实现量产并交付，年泵浦源与激光器产品同时爆发，实现了高亮度泵浦源和高功率激光器的批量订单交付，业务迅速增长，上半年公司产能已处于满负荷生产状态。
业务结构不断优化，盈利能力提升明显
业务结构不断优化。
公司传统产业盈利能力较弱，受益于公司业务优化升级，低附加值产品加速淘汰，各业务内高毛利产品占比提高，尽管公司营收自年一直处于下降状态，但销售净利率却呈现显著的向上趋势。
年背光源业务毛利率下降了5.80个百分点，主要是受行业影响，市场竞争激烈，行业内售价均有所下降所致。
公司管理费用率和研发费用率较为稳定，管理费用受限制性股票期权激励摊销影响，近两年有较大幅度的增加。
优质股权资产持续贡献权益收益
公司持有厦门宏发电声股份有限公司约20%的股权。宏发电声是宏发股份控股子公司，也是宏发股份主要经营业绩来源。宏发电声主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务，其中继电器是主要产品，年生产能力超过30亿只。
年-年，宏发电声归母净利润从9亿元增长到13.8亿元，四年复合增长率为11.28%，年同比增长近30%。自公司业务转型升级以来，宏发电声稳定贡献投资收益，有力支撑起了公司转型期的利润表现。
公司持有北方联创通信有限公司33%的股份。北方联创通信是原国营第八三四厂，年6月完成股权重组，融入中国兵器工业集团公司成为北方信息控制集团有限公司控股子公司，同年更名为北方联创通信有限公司。
北方联创通信长期从事军用通信交换设备、军用指挥通信、武器平台综合保障、指控专用软件、军贸出口配套等装备、通信与信息装备的总体设计、系统集成和研制，装备广泛列装于多个军兵种。归母净利润逐年增长，-年从0.71亿增长至1.41亿，四年复合增速为18.71%，是公司优质权益资产。
2智能控制器聚焦高端市场，加速国产替代智能控制器：电子设备的“中枢控制”核心
智能控制器是指在仪器、设备、系统中为完成特定用途而设计的计算机控制单元，一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心部件，通过置入相应的计算机软件程序以完成某些特定的感知、计算和控制功能。
智能控制器在智能化设备中充当着“大脑”的角色，承担了任务描述和信息传达、控制对象的状态监测、推理决策与控制等功能。
智能控制器是家用及商用电器、汽车电子、电动工具、工业自动化、医疗电子等下游领域整机产品的核心零件，是在原有控制功能基础上不断智能化拓展的高附加值产品，处于整个产业链的中游。
上游原材料供应商分散且众多，厂商对单一原材料供应商的依赖程度较低，有较大的选择空间，采购价格趋于平稳。
下游产品具有多样化和专业性较强等特点，行业集中度相对较低。从智能控制器应用领域来看，汽车、家用电器、电动工具及工业设备等领域是智能控制器的主要应用领域，占比分别为25%、20%及16%。
智能控制器下游应用广泛，市场前景广阔
智能控制器的下游应用行业的市场规模均在千亿美元以上，家电及汽车甚至是近万亿美元级的市场。
随着智能化时代的到来，终端产品迭代升级，未来将更加智能化、集成化和人性化，智能控制器的下游空间被进一步打开。
根据FrostSullivan的预测，到年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美元，国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。
-年，国内智能控制器市场规模复合年均增长率达到14.9%，而全球-年智能控制器市场的复合年均增长率为3.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。
智能控制器业务聚焦高端市场，营收和净利润稳步增长
公司智能控制器板块由下属控股子公司华联电子运营。年，该板块累计实现营业收入19.96亿元，同比29.45%，净利润同比增长25.33%，市场占有率同比持稳。
华联电子在家电控制器市场具有优势地位，但由于家电领域业务的毛利润相对较低，公司正在实施“一基两翼”的转型升级发展战略，以智能家电应用领域为基础、以新能源汽车电子和工控领域为两翼，构建智能控制器和光电器件双轮驱动的产品格局。
在智能家电业务上，华联电子积累了包括伊莱克斯、AO.史密斯、格力、海尔等核心客户；在新能源汽车电子和工业控制等应用领域，华联电子聚焦高端市场、加速国产替代，与江森自控、林德叉车、宁德时代、宏发等头部客户达成深度合作。
高端光耦产品已进入头部客户的重要供应链体系，出货量处于全国领先地位。
智能控制器开拓应用领域产品，逐步聚焦高端市场
翔安新厂区竣工，满产后产值将提升50%
光耦合器国产化需求增长非常迅速，市场空间广阔
光耦合器的基本原理是以光作为媒介来传输电信号，把发光二极管和光敏(三极)管封装在一起，输入的电信号驱动发光二极管，使之宣布必定波长的光，被光探测器接纳而产生光电流，再经过进一步扩大后输出，完成电-光-电的转化，从而起到输入、输出、阻隔的效果。
光耦元件广泛用于电气隔离、电平转换、驱动电路及工业通讯中，应用空间广阔。根据QYResearch的预测，年全球光耦合器总产值将达到25亿美元，-的年复合增长率高达5.65%。
光耦合器产业链条呈金字塔分布，从低端到高端逐步由欧美日-台湾-大陆的转移趋势。高端光耦以高速光耦、光MOS继电器、线性光耦、栅极驱动光耦等为代表的，主要应用于智能家电、工控DCS、新能源BMS、光伏逆变、轨道交通等行业。年中国大陆高端光耦市场总体年需求达10亿元以上规模；随着国家新基建、新能源汽车、5G基站等领域的增长，复合增长率保持较高的水平，国产化需求增长非常迅速。
具备市场前瞻性技术，高端高阶光耦出货量处于全国领先地位
年，公司光耦订单突破2亿元，高端高阶光耦出货量处于全国领先地位，逐步积累了超50家相关应用行业的头部企业客户，奠定了华联电子在国内拥有举足轻重影响力的光耦品牌地位。
公司创新开发15mm爬电距离高速光耦、线性光耦、V光MOS固态继电器、智能驱动光耦等四项新产品，已广泛应用于光伏逆变器、工业变频器、国网电力、轨道交通、通讯电源、新能源汽车和充电桩等场景。
公司光耦产品开发
3激光业务持续发力，订单高速增长未来可期激光器：构造复杂，技术壁垒高，激光产品的核心
激光器是利用受激辐射方法产生可见光或不可见光的一种器件，技术壁垒较高，是大量光学材料和元器件组成的综合系统，居于整个激光产业链的核心中枢位置。主要由光学系统、电源系统、控制系统和机械机构四个部分组成，其中光学系统主要由泵浦源（激励源）、增益介质（工作物质）和谐振腔等光学器件材料组成。
泵浦源是激光器的核心基础部件，为增益介质提供能量激励。增益介质受激后产生光子从而生成并放大激光。谐振腔是光子特性（频率、相位和运行方向）的调节场所，通过控制腔内光子振荡来获得高质量的输出光源。
激光产品是一种利用定向发射的激光束直接毁伤目标或使之失效的定向能装置。激光产品的核心是激光器，激光器的核心部件是泵浦源，此外配以跟踪、瞄准、光束控制、发射装置等。
激光器市场庞大，各领域激光器规模稳定增长
激光器下游应用领域广泛，包括汽车、医疗、军事等，形成了庞大的激光产业。根据LaserFocusWorld数据，年全球激光行业产品总收入达到.8亿美元。
虽然中国激光市场整体起步较晚，但随着国内企业突破激光器核心技术，实现激光器和核心光学器件的规模化生产，推动光学原材料成本下降，国内激光设备的容量呈现爆发式增长。
根据公开数据显示，预计年我国激光产业整体市场规模将达到亿元，行业规模增速在20%左右，市场空间广阔。
目前激光器主要应用于材料加工与光刻领域（占比41%）。其次分别为通讯与光存储（占比27%）、科研军事（占比12%），医疗与美容（占比9%）。
国内激光器行业领先，具备激光产品完整产业链
公司激光业务由控股子公司中久光电产业有限公司主要运营。公司激光系列产品主要为泵浦源、激光器、光刃系列等激光产品。
公司已形成激光产品产业链上下游从泵浦源核心器件、到激光器集成，再到光刃系列激光产品的完整产业链。
高亮度尾纤泵浦源作为各类激光器的核心基础部件；光刃系列激光产品是针对城市安防维稳需求研发的新型激光产品，应用需求不断增加。公司激光系列产品市场容量可达千亿级别。
激光业务不断突破，订单量和盈利能力快速增长
公司激光业务订单量实现爆发式增长。
19年底中久激光组建后，迅速取得高功率、高亮度泵浦源及激光器关键性技术突破，年第四季度开始小批量交付泵浦源期间，到年，公司订单产品不仅包含泵浦源器件，还包含激光器集成产品。仅年前三季度，订单交付量已已远超年全年，增长极快。
目前，公司激光产业产能已处于满负荷生产状态，正加速产能扩建。公司管理层预计，年、年产能将持续快速增长。随着产品的陆续销售，激光板块将实现高速增长。
反无人机应用需求不断增加，激光产品是最有效的反制产品
随着无人机产业的高速发展，激光产品作为反制无人机和“低、慢、小”飞行器的有效手段，在低空防护、反恐维稳、重要设施防卫、应对新型战争模式等方面的需求不断增加。
Marketsandmarkets最新的市场报告指出，全球反无人机市场总额有望在年达到6亿美元，在年达到24亿美元，未来五年的年均复合增长率为32.2％。
由传统防空火炮、导弹组成的拦截火力网，是目前反制无人机的主要手段之一。激光产品反无人机是近几年大国重点研究的装置之一，由于激光产品打击精度高、成本低和持续作战能力强，非常适合用于反制以无人机为代表的“低慢小”飞行器。
对于小型的无人机和小型的无人艇，目前激光产品是最有效的反制产品。
兼具技术研发与规模化产能优势
高能激光反制产品依靠激光束来攻击目标，具有速度快、可控性强、连发能力好、杀伤力大、后勤保障负担轻等优点，将在光电对抗、防空、战略防御中发挥重要作用。
公司高能激光反制产品以领先的技术优势填补了行业空白。公司光刃系列激光产品是一种定向能装置，以光速投送能量攻击目标，对于打击范围内的反制对象，只要被激光跟踪闭环锁定，几乎无需时间，出光即可命中目标。
公司产业布局更全，具备规模化产能优势，有利于促进公司激光反制产品的快速市场化，实现国内、国际市场的双突破。
光刃系列激光产品进展顺利，未来应用前景广阔
公司已完成“光刃Ⅰ”和“光刃Ⅱ”等2种型号的研制。“光刃Ⅰ”系列是高能激光产品在防务市场的首款应用，“光刃Ⅱ”属高能激光产品在国际安防领域的领先尝试。目前光刃系列激光产品进展顺利。
激光反制产品的应用前景主要包括国内城市安保、国外要地防卫与城市安保市场等。
目标应用场景
4高温超导技术全球领先，广阔空间静待发掘超导技术应用广泛，发展前景广阔
超导指导体在某一温度下电阻为零的状态。超导材料是指具有在一定的低温条件下呈现出电阻等于零以及排斥磁力线的性质的材料。超导材料处于超导态时电阻为零，能够无损耗地传输电能。
按照超导体的临界温度，可以将超导体分为低温超导体和高温超导体。临界温度低于25K~30K超导体为低温超导体，临界温度高于25K30K超导体为高温~超导体。
目前,基于低温超导材料的应用装置一般工作在液氦温度(4.2K及以下)，基于高温超导材料的应用装置一般工作在液氢温度(约20K)至液氮温度(约77K)之间。低温超导材料一般都需在昂贵的液氦环境下工作，由于液氦制冷的方法昂贵且不方便，故低温超导体的应用长期得不到大规模的发展。探索出更高临界温度乃至室温的超导材料是人类不断追求的梦想。
超导感应加热相较传统感应加热优势明显
超导感应加热技术独步全球，无直接竞争对手
超导板块由参股公司联创超导作为营运主体，公司是其第二大股东，持股比例为40%。公司已建立技术领先优势。
超导感应加热技术目前只有德国、韩国和中国（仅公司）掌握。联创超导设备可加热锭坯的直径为韩国的1.88倍，德国的2.54倍，长度为韩国的2.14倍，德国的2.17倍；产能是德国加热器的2.6倍，韩国的3.88倍。公司的技术从基础超导材料到设备全部自主化，不受国外卡脖子影响。
各国高温超导感应加热技术部分参数对比
超导设备市场空间巨大，广阔应用领域有待探索
高温超导感应设备市场空间潜力较大，主要集中于铜铝型材挤压机配套、钛及钛合金等高端非磁性金属加热、镁合金（镁铝合金）加热、晶硅生长炉、金属熔炼及半导体熔融、超导磁选机等应用领域。
航空军工材料、污水处理、磁选矿、提拉单晶炉等同样需要大口径超导磁体加热设备的领域，高温超导加热技术未来将孕育出不同系列产品，其每个单体产品的市场规模和前景都不逊于超导感应加热行业本身。
依托高温超导感应加热器研制过程中掌握的高温超导磁体系统制备技术，高温超导磁体系统研制及应用场景将进一步拓展，主要有外科手术用磁导航超导磁体系统、磁储能、可控核聚变和磁悬浮列车等场景。
联创超导公司超导感应加热装置及技术特点一览
公司在超导领域已建立起较高进入壁垒
上游供应方面，超导带材是公司超导设备主要成本之一。近年来国内高温超导带材的制造工艺逐渐成熟，成品率大幅提升，使得带材成本也有所降低。目前国内已有3家不同工艺的高温超导带材供应商，可以满足公司超导设备产能提速的要求。
另外，公司作为国内唯一超导感应设备厂家，本身具有一定议价能力，后期随着产能提升，控制成本的能力将进一步提高。
市场推广策略针对性强，订单数量增长迅速
共赢的销售模式—合同能源管理
?合同能源管理是一种新型的市场化节能机制，其实质是以减少的能源费用来支付节能项目全部成本的节能业务方式。这种节能投资方式允许客户用未来的节能收益为工厂和设备升级，以降低目前的运行成本。
?基于每台兆瓦级双工位高温超导加热设备可为客户每年节约用电量万度以上，且使用寿命不低于20年，可带来巨大的节能收益，超导设备非常适用于合同能源管理模式来做前期市场推广。
?公司通过对客户产线的产能大小以及达产情况进行综合评估，确定客户是否适合采用合同能源管理模式。
目前大部分合作客户产能饱和，故在手订单大部分是采取合同能源管理的模式进行销售，公司和客户每季度对节能收益按照分配比例来确认销售收入。
5盈利预测及估值公司估值
我们认为，随着公司业务结构持续优化升级、激光系列产品放量、高温超导设备市场推广顺利开展，公司营收及盈利能力将持续向好。
我们预计-年公司营收分别为36.77、40.16、48.11亿元，归母净利润分别为3.73、5.46、9.10亿元，EPS分别为0.82、1.20、2.00元。
可比公司估值表
风险提示低盈利资产剥离进度不及预期
产能扩张进度不及预期
高温超导设备推广进度不及预期
激光武器列装进度不及预期等
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