（报告出品方/作者：广发证券，代川、王宁）

一、景业智能：国内核工业专用机器人装备翘楚

（一）深耕核工业特种机器人及装备

年5月20日，杭州景业智能科技有限公司成立。公司主营业务为特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品为核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等。年-年为中国核工业智能装备发展起步的重要窗口期，公司抓住此黄金时期参与了各类核工业机器人及智能装备的预研，这为公司后期工程应用及供货打下坚实基础，也使公司具备了先发优势；年，公司开始尝试将智能制造技术引入核工业领域，并研制出了第一套核工业智能装备样机；年，公司研制出了核工业机器人样机；年，公司成果“核工业遥操作电随动机械手关键技术及重大工程应用”获国内首台（套）认定，技术上达到国际先进水平，且目前国内无其他厂商批量生产销售电随动主从机械手产品。

公司主要产品按照应用领域可分为三类：1.核工业产品：核工业系列机器人和核工业智能装备。核工业系列机器人即适用于核工业环境的机器人，主要包括电随动机械手、分析用取样机器人和耐辐照坐标式机器人等；核工业智能装备即适用于核工业环境的智能化工艺装备或定制产品，主要包括放射性物料转运装备、箱室智能装备、核化工智能化系统、数字化改造项目等产品。2.非核产品：非核产品主要指适用于新能源电池、医药大健康、职业教育等领域的专用智能装备，包括智能生产线和智能单机设备等。3.其它：其他产品主要包括军用特种装备和技术服务等。

（二）公司产品广泛应用于乏燃料后处理工艺流程

在核工业领域，核工业系列机器人与核工业智能装备可应用于核燃料循环产业的多个环节，包括乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置。公司作为国内的核工业机器人与智能装备领域重要供应商，主要客户是中核集团、航天科技集团、航天科工集团等大型央企的下属企业以及科研院所。在乏燃料后处理环节中，乏燃料后处理主要车间包含首端车间、化工车间和尾端车间。首端车间主要应用于乏燃料组件的切割、溶解、过滤与调料，由箱室智能装备实现；化工车间主要应用于分离和纯化铀、钚和放射性裂片产物，可由核化工智能系统、机械手等核工业系列机器人实现；尾端车间主要应用于生产铀与钚之氧化物，由机器人、转运装置等核工业智能装备来实现。

公司核工业机器人与智能装备均为全自动化设备，主要于车间的热室以及手套箱等放射性环境中，自动运行，无需人工操作；为确保安全，工作人员会被完全隔离于辐射区之外；公司产品实现核工业相关领域的“机器换人”，不仅提高核工业生产线之生产效率，促进核工业装备之自动化与智能化，还降低因人员操作不当而导致放射性物料跌落等事故风险，保证了生产作业的安全性。

（三）营收利润保持高速增长

公司营收及净利润增长迅速。-年，公司营收从0.80亿元增长到3.49亿元，CAGR63%，同期归母净利从0.20亿元增长到0.76亿元，CAGR57%。22H1，公司收入1.49亿元，同比增长60.22%，归母净利0.36亿元，同比增长.92%。公司营收及归母净利的迅速增长，在于核工业系列机器人业绩的显著增长，根本归功于核工业自动化和智能化需求提升。此外，公司在-年（核行业智能化自动化的重要窗口期）参与了大量预研类项目，这为后期工程化奠定了坚实基础。

毛利率有一定波动。18-21年，公司毛利率分别为53.64%/60.49%/52.46%/44.61%，同期净利率为24.67%/26.51%/25.70%/21.91%。年上半年，毛利率为48.16%，净利率为23.88%。毛利率的波动主要受公司提供的产品品类和交付周期不同的影响。分产品来看，18-21年公司核工业智能装备的毛利率分别为53.39%/58.72%/44.50%/43.93%，核工业系列机器人的毛利率分别为76.47%/66.27%75.44%/51.23%。毛利率的变化主要来源于项目的差异，因为公司主要产品以项目为单位确认收入并结转成本，项目与项目之间差异较大。同期，公司非核专用智能装备的毛利率分别为51.16%/54.26%/32.33%/16.62%，材料成本、安装调试过程较长是毛利率低的主要原因。

年公司销售费用率较高，是因为当年获取较多业务合同。公司管理费用率在年起下降，归因于公司业务规模扩大。公司研发费用投入符合行业需求及产品特点。公司财务费用率低，是因为随着公司通过股权融资的方式筹集资金，公司借款利息的支出金额下降，同时，公司取得财政贴息，导致年利息支出为负数；年公司定期存款的利息收入金额较高，导致该期间总体的财务费用为负数。

年收入构成中，核工业产品收入占比最高，达到90.04%。-年，核工业智能装备收入占比分别为71.43%/43.63%/48.27%/86.94%，核工业系列机器人收入占比分别为6.95%/35.44%/32.94%/3.10%。因为订单结构和确认收入节点不同，公司核工业系列机器人和核工业智能装备的占比在近几年有较大的波动。

年景业智能营收同比增长69%，其中核工业领域为3.22亿元，占当年营收的92.27%。同年，公司的核工业智能装备的收入大幅增长，这主要因为前期公司在执行的一些智能装备订单在年进行集中交付。同时，因为客户场地等因素的影响，一些机器人订单的交付稍有延迟。景业智能核工业系列机器人及智能装备都为高毛利产品，近几年毛利率波动的主要原因是主营业务的收入构成改变。

根据公司招股书，按技术成熟度和项目所处的不同阶段，公司所承接的项目可分三类：预研类、工程类、技改类项目。1.核工业系列机器人，年公司的预研类项目收入比例为44.82%，年公司工程类项目的比例迅速增长至30%，主要是因为年公司的核工业机器人预研类项目已全部转换为工程类项目。同时，年已完成的3个预研类项目已经转换成1个工程项目，于年确认收入。此外，另4个工程类项目仍在执行。年，公司1个预研类项目已转换为现正执行的2个工程类项目。

2.核工业智能装备，为了满足中国核工业的快速发展之需求，公司的客户设立了许多预研类项目，景业智能在-年承接较多这类项目，主要用于验证技术路线是否可行。技术路线被确认后，年起，工程类项目逐开始增多。展望未来，由于公司的工程类项目、技改类项目会增加，毛利率也将逐渐稳定。

（四）公司创始人持股较多，管理结构稳定

公司控股股东为来建良先生，他也是公司实际控制人、最终受益人；第二大股东为中核浦原，其上市后股权比例为9.38%。受益于近几年核工业智能装备领域的发展，公司订单逐年增加，项目多元化趋势明显，成长性极强。年12月中核浦原对公司进行战略投资，公司由此成为中核集团设备板块智能装备方向的重要单位。

二、核电站建设加速，提升智能设备需求

（一）全球能源紧缺，能源消费结构低碳化

因为全球气候持续变暖、不可再生化石能源持续消耗等因素，全球能源消费结构目前正在加速向低碳化转型。国际社会日益重视保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问题，部分国家已把可再生能源当作新一代的能源技术战略制高点以及经济发展至关重要的新领域，核能发电越来越被视作环保能源的一个重要组成。核电的优势如下：1.环保。核电不会产生二氧化硫、氮氧化物等有害气体，也不会排放二氧化碳，放射性气体液体都低于国家标准允许水平，有可再生能源之清洁低碳属性。根据世界核协会，核电站在其生命周期中，每单位电力产生的二氧化碳当量排放量与风能大致相同，是太阳能的三分之一。

2.每单位的发电成本低。根据头豹研究院，核电发电的成本比光伏（86KWh）、风电（52.9KWh）、生物质（67.8KWh）等更低，仅为39.5元/万KWh。3.有稳定运行、长换料周期、可靠等特点，适合承担电网之基本负荷以及必要负荷跟踪，为目前唯一的可以大规模替代化石能源的基荷，同时具有一定负荷跟踪能力的电源。根据《节能发电调度办法（试行）》，核电调度的顺序先于燃煤、燃油、燃气等火电机组，同时比风电、光伏具备更高稳定性，使得核电机组所利用小时数相比与其他发电方式远远更高。根据北极星太阳能光伏网，年，核电利用小时数是小时，为光伏的6.1倍、风电的3.5倍、水电的2.2倍和火电的1.8倍。4.天然铀能量密度大，易储存，具备准国内资源属性，有益于提高中国能源安全的保障水平。根据国家能源局，中国核电站有4道安全屏障，形成了“纵深防御体系”，可将核泄漏的概率下降至最低。

（二）核电技术经过多年发展，技术已经较为成熟

核电发展60多年来，核电技术经历了四代演变。1.第一代是20世纪五六十年代开发的原型堆和动力堆，由于核电直接从军用到商用，核电机组附加安全设计少，存在安全隐患。2.第二代是20世纪60年代后期，在试验性和原型核电机组基础上陆续建成发电功率在MW以上的压水堆、沸水堆、重水堆和石墨水冷堆等核电机组，二代机组专门设计了能动安全装置，而且仅供民用，提高了核电的经济性。3.第三代总结了核电发展的经验和教训，结合新的安全理念、安全方法和安全要求进一步提升了安全性能、运行性能以及经济性能。4.第四代是年美国联合其他九个有意发展核能的国家堆出第四代核能系统计划，目前仍在发展阶段，该规划预计在年左右向市场推出可以解决核能经济性、安全性、可持续性、废物处理和防止核扩散问题的核能系统。

在目前投入商用核技术之中，最为成熟先进的为三代核电技术，伴随三门一期投产、华龙一号全球首堆之后商运步伐加快，三代核电发展日渐成熟。年11月27日，“华龙一号”全球首堆工程福建福清5号机组首次并网成功，年1月30日投入商业运行，“华龙一号”也将逐步成为国内主流的三代核电机型。截至年12月31日，国内外共有14台“华龙一号”核电机组在运、在建，且规划建设机组达到23台，根据中国核电公告，“华龙一号”的造价大概是1.6万元/KW，后期由于批量化建设和各方面的不断成熟，成本会进一步降低。

（三）核电新机组批准恢复正常，核电设备发展趋势向好

“碳中和”背景下，核电因为其高能效、环境友好、污染小、发电量稳定、单机容量大等优势，预计将未来基荷能源重要的组成部分。根据中核智库

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkzp/2356.html