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（报告出品方：中信建投证券）

一、大逻辑：为什么我们看重新技术、新方向

新技术是大新能源板块增速最快的方向

1、新能源行业仍在快速增长的红利期，预计未来行业多年复合增长25-30%，中国拥有世界上最大的市场、持续的工程师红利和相对欧美日韩的低成本优势，在这些因素的共同作用下，越来越多的新能源新技术将从实验室走向产业化。2、新技术渗透率伟大共振可孕育巨大的投资机会，历史上孕育过很多十倍牛股，新技术壁垒+阶段性红利爆发作用于相关公司的EPS，使得这些公司增速远快于行业增速，获得业绩与估值上的戴维斯双击。在未来十年，类似的情节将在新能源行业持续上演，当然有的技术短期兑现度强红利已经近在眼前，投资具备可持续性。有些技术现在仍然偏远期，可能投资上偏主题，但任何一个新技术都有一个产业化的过程，我们不妨更宽容一些，只要原理上不违背科学常识，有可靠的降本路径，相比较现有技术是更优的选型，都可作为配置选择。

基于以上认知，我们发布中信建投新能源新技术组合，精选10大重仓股（总计持股比例超过50%），代表为来新能源技术变迁核心方向，他们分别是：N型组件龙头（Topcon）、宁德时代（动力/储能电池产业链领军）、隆基绿能（HPBC）、迈为股份（HJT）、华阳股份（钠电）、维科技术（钠电）、钧达股份（Topcon）、奥特维（OBB）、复合铜箔（复合铜箔）、。从回测数据上来看，该组合超额收益显著，后续我们也会对该组合进行适时调整，不断优化，我们判断该指数将持续战胜行业指数，代表着未来新能源投资的主要方向。

二、从复盘来看新技术、新方向的选股逻辑

2.1磷酸铁锂渗透率提升带来投资红利期

历史上看，主流动力电池体系形成三元和铁锂两大类，年前补贴更倾向于容量密度较高的三元电池，故三元占优，年以后补贴退坡叠加铁锂爆款车型推行两者均衡，年以来由于原材料价格高位三元性价比下降，铁锂逐渐占优。

行业代表性公司估值与装机占比相关性强，在铁锂占比提升预期之下，德方纳米等代表性公司估值被大幅拉升至当年x，次年x，随着业绩兑现估值中枢目前高位期已过，年以来考虑格局和盈利能力恶化的预期，估值持续走低。

2.2单晶硅渗透率提升带来隆基的崛起

历史上看，硅片技术分为直拉单晶以及铸锭多晶技术，在年之前晶硅片技术路线由于技术门槛、成本相对更低，一直都是光伏行业的主流路线。年以来，随着隆基布局金刚线切割、PERC电池等动作，推动单晶产品逐步对多晶形成替代，成为市场主流。

过去5年间，单晶渗透率的提升也带来了隆基的崛起。隆基早在6年带领团队对行业诸多技术路线进行了缜密的研究，公司管理层认为光伏发展的本质在于“度电成本尽可能降至最低”。经过分析，公司最后得出结论“即使多晶铸锭成本将为0，度电成本上仍是单晶胜出”，并判断单晶将是未来度电成本最低的技术路线。

隆基6年逆行业趋势选择单晶硅片技术、年大规模使用金刚线切割、年布局PERC电池组件产能加速单晶替代，历史上三次关键战略选择体现出隆基对技术极为深刻的理解，以及公司始终坚持的“第一性原则”。同时也进一步体现出，把握住新技术的渗透将带来显著超额红利，并足以颠覆整个行业格局。隆基6年逆行业趋势选择单晶硅片技术、年大规模使用金刚线切割、年布局PERC电池组件产能加速单晶替代，历史上三次关键战略选择体现出隆基对技术极为深刻的理解，以及公司始终坚持的“第一性原则”。

同时也进一步体现出，把握住新技术的渗透将带来显著超额红利，并足以颠覆整个行业格局。隆基估值也与单晶渗透率了相关性较强，过去几年随着单晶渗透率持续提升，隆基估值中枢也从之前20x不到提升至40-50x以上，但随着单晶硅片格局分化、以及市场担心产能过剩等问题，隆基估值出现一定回落。后续需要

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