1.公司基本情况

金力永磁是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。

2.公司发展历程

金力永磁成立于年；年公司整体变更为股份有限公司，同年新三板挂牌；年深交所上市；年港股上市。

3.市场空间及潜力

钕铁硼磁材属第三代稀土永磁材料，性能较前两代技术大幅提升。永磁材料是由一种被磁化并产生自身持久磁场的材料。稀土永磁材料是由稀土金属和稀土氧化物制成的永磁材料。稀土永磁材料具有高磁晶各向异性和高饱和磁化强度，是当前矫顽力最高、磁能积最大的永磁材料。钕铁硼永磁材料（Nd-Fe-B）是继前两代钐钴合金后的第三代稀土永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力、高磁能积等特点，性能较前两代技术大幅提升。钕铁硼原材料易于获取和加工，同时可通过添加镝(Dy)、镨(Pr)等中重稀土继续改善性能，是当之无愧的“万磁之王”。

钕铁硼永磁材料处于行业产业链的中游，烧结钕铁硼应用最广。根据生产工艺不同，钕铁硼永磁材料可分为烧结、粘结和热压三种。烧结钕铁硼永磁材料具有高磁能积、高矫顽力和高工作温度等特性；粘结钕铁硼性能不如烧结钕铁硼，但具有工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀等优点；热压钕铁硼具有致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型等优点。烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的稀土永磁材料。烧结钕铁硼可进一步分为高性能钕铁硼和普通钕铁硼。

高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调等领域。高性能钕铁硼是内禀矫顽力和最大磁能积之和大于60的烧结钕铁硼磁材。普通钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域，而高性能钕铁硼性能远高于普通钕铁硼，能在缩小其应用产品体积、减轻产品重量的同时提供更高的使用效率，广泛应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、工业机器人等高技术壁垒的领域。根据弗若斯特沙利文数据，年，高性能钕铁硼用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、工业机器人领域的占比分别为19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。

年全球高性能钕铁硼需求总量有望达到18.10万吨，-五年CAGR达21.29%。得益于高性能钕铁硼磁材新能源汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、工业机器人等下游应用领域需求的快速增长，高性能钕铁硼行业迎来高速发展期。根据测算，-年全球高性能钕铁硼需求量有望分别达到10.90万吨、12.93万吨、15.37万吨、18.10万吨，-五年CAGR达21.29%。其中，预计新能源汽车领域于年成为高性能钕铁硼最大的应用市场，年占比有望超35%。

高性能钕铁硼材料主要应用于新能源汽车三大核心零部件之一的驱动电机。永磁同步电机具有高功率密度、高可靠性、体积小、质量轻等优点，在汽车轻量化的趋势下，已成为新能源汽车应用的主流驱动电机类型。根据工信部数据，年新能源汽车中永磁同步电机占比达96.03%。

年全球新能源汽车领域高性能钕铁硼需求有望达到6.41万吨，-五年CAGR达52.47%。假设-年全球新能源汽车销量从万辆增至万辆，中国新能源汽车销量从万辆增长至万辆，按照每辆车需求2.5kg的高性能钕铁硼磁材测算，全球对高性能钕铁硼磁材的需求有望从年的0.78万吨增长至年的6.41万吨，五年CAGR达52.47%；中国对高性能钕铁硼磁材的需求有望从年的0.33万吨增长至年的3.24万吨，五年CAGR达58.13%。新能源汽车领域有望长期成为高性能钕铁硼磁材需求最为旺盛的下游行业。

风机大型化趋势下永磁直驱和半直驱风机渗透率有望持续提升。高性能钕铁硼主要应用于永磁直驱和半直驱风电机组。相较双馈感应式发电机，装配高性能钕铁硼永磁材料的永磁直驱和半直驱风电机组通常较简单、运行维护成本较低、使用寿命较长、并网性能较好且发电效率较高，在低风速环境下运行的效率更高。根据CWEA，-年，我国直驱和半直驱风机渗透率从31.80%增长至38.90%。在风机大型化趋势下，永磁直驱和半直驱风机渗透率有望持续提升。

年全球风电领域高性能钕铁硼磁材需求有望达到3.09万吨，-五年CAGR达10.53%。根据测算，假设全球永磁直驱和半直驱机型渗透率由年的31%增长至年的40%，中国永磁直驱和半直驱机型渗透率由年的39%增长至年的48%，全球风电领域对高性能钕铁硼的需求有望从年的1.87万吨提升至年的3.09万吨，五年CAGR达10.53%；中国风电领域对高性能钕铁硼的需求有望从年1.38万吨增长至年的2.37万吨，五年CAGR达11.46%。年全球、中国风电领域对高性能钕铁硼永磁材料需求将分别达3.09万吨和2.37万吨，市场空间广阔。

年全球变频空调领域高性能钕铁硼需求有望达到2.12万吨，-五年CAGR分别达16.42%。假设中国变频空调产量渗透率由年的40%增长至年的75%，中国变频空调产量占全球比例为84%，按每台节能变频空调需要0.1kg的高性能钕铁硼测算，全球对高性能钕铁硼需求有望从年的0.99万吨增长至年的2.12万吨，五年CAGR达16.42%。

年全球节能电梯领域高性能钕铁硼需求有望达到1.93万吨，-五年CAGR达15.57%。假设中国节能电梯渗透率从年的85%提升至年的95%，中国节能电梯产量全球占比为70%，按照每台节能电梯需要6kg的高性能钕铁硼测算，年全球高性能钕铁硼需求有望达到1.93万吨，-五年CAGR达15.57%。

年全球工业机器人高性能钕铁硼需求有望达2.06万吨，-五年CAGR达21.77%。高性能钕铁硼是工业机器人伺服电机的重要原材料。具有较高可靠性和稳定性的高性能钕铁硼永磁材料是构建工业机器人的重要材料，能够使得核心部件实现体小量轻、快速反应，并具备较强的短时过载能力。在我国人工成本上升、产业政策支持以及产业升级需求旺盛的经济环境下，工业机器人日渐普及。年，中国机器人产量达到36.60万台，同比增长54.40%。假设年、年、年和年中国工业机器人产量增速分别为30%、20%、20%、20%，中国工业机器人全球占比分别为75%、80%、80%、80%，到年全球工业机器人高性能钕铁硼需求有望达到2.06万吨，-五年CAGR达21.77%。

4.竞争格局及优势

高性能钕铁硼永磁材料壁垒深厚，头部供应商积极扩产。低端钕铁硼市场门槛低，产能分散，产品同质化明显，市场竞争无序；高性能钕铁硼市场具有较高的技术、认证、资金等准入门槛，产能主要集中在金力永磁、宁波韵升、中科三环、英洛华、正海磁材等公司。目前全国约有多家钕铁硼生产企业，绝大部分企业的年产量在0吨以下，万吨以上规模的基本是上市公司，产能两极分化比较明显。

-年金力永磁、宁波韵升、中科三环、英洛华、正海磁材五家上市公司钕铁硼成品总产量分别为2.49万吨、2.93万吨、3.49万吨，总销量分别为2.36万吨、2.85万吨、3.36万吨，产销率均高于90%。为应对下游旺盛需求，头部公司积极扩充高性能钕铁硼磁材产能。年，五家公司钕铁硼毛坯总产能为7.45万吨，扩产项目投产后，年五家上市公司合计钕铁硼毛坯产能有望超15.7万吨。

在新能源汽车及汽车零部件领域，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户，公司也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商。公司还是大众汽车、通用汽车新能源汽车平台的稀土永磁材料供应商。年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，较上年同期增长.73%，年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约万辆。

在节能变频空调领域，公司是美的、格力、上海海立、三菱电机等知名品牌的重要磁钢供应商，年公司节能变频空调领域收入达到14.00亿元，较上年同期增长59.41%，年公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4,万台。按年全球变频空调1.28亿台的产量估算，公司市占率达到41.29%，排名全球第一。

在风力发电领域，公司客户包括金风科技和西门子-歌美飒等全球领先的风电整机厂商。年公司风力发电领域收入达8.87亿元，与去年基本持平，年公司风电磁钢产品销售量可装配风机的装机容量约8.65GW。按年全球永磁风机新增装机28.83GW估算，公司实现风电高性能钕铁硼磁材销量.90吨，对应永磁风力发电机装机总容量达10GW，公司市占率达到34.69%。

此外，在节能电梯领域，公司是通力、上海三菱电梯等顶尖电梯制造商的重要磁钢供应商，公司3C领域产品开始规模化量产，已成为公司新的业绩增长点。公司还积极布局工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一，具有较强的市场竞争力。

根据弗若斯特沙利文的报告，公司年使用晶界渗透技术生产4,吨高性能稀土永磁材料产品，于晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，约占21.3%的市场份额。年，公司使用晶界渗透技术生产6,吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点；其中超高牌号产品产量为3,吨。公司凭借庞大的产能、卓越的研发能力、专有技术以及强大的产品交付能力，成为新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。

核心优势：技术与客户双重优势凸显，公司多领域龙头地位稳固。研发：公司已掌握以晶界渗透技术为核心的技术及专利体系，一方面该技术能够减少50%-70%的中重稀土用量，从而有效降低成本。另一方面公司采用该技术已实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品。客户：公司风电、节能空调、新能源汽车领域均已进入行业核心供应链体系，市占率均为全球第一，龙头地位巩固。此外在节能电梯、3C、工业电机等领域，公司也正积极布局，具有较为领先的市场地位。

5.成长驱动和态势

新能源汽车领域是高性能钕铁硼下游增长最快的领域，也是公司重点布局、增长最快的业务领域。公司依托技术、成本等优势已抢占行业高地，市占率快速提升，预计年公司新能源汽车领域市占率有望达到30%左右，在全球新能源汽车市场快速发展及公司市占率快速提升的背景下，公司高性能钕铁硼材料需求弹性高。随着公司年正式向特斯拉提供钕铁硼磁钢产品，成为特斯拉的一级供应商，公司全球市占率快速提升。若按使用高性能钕铁硼永磁材料的乘用新能源汽车数量计，年公司的全球市占率仅为15.7%，年快速提升至19.1%，据测算，年下半年市占率预计已达21.9%，预计年公司新能源汽车领域市占率有提升至30%左右。据公司介绍，年全球前十大新能源汽车生产商中，公司为其中的八家的驱动电机生产提供钕铁硼磁材料，也获得了全球前五大新能源汽车生产商中四家的订单。在全球新能源汽车市场快速发展及公司市占率快速提升的背景，公司新能源汽车领域高性能钕铁硼材料有望持续放量。

在产能规划方面，公司积极布局赣州、包头、宁波三大基地，以匹配新能源汽车、节能变频空调等领域快速增长需求。近年来，公司借力资本市场积极布局赣州、包头、宁波三大基地，其中公司总部所在的赣州厂区目前是国内单厂产能最大的高性能稀土永磁材料生产基地，截止年年底具备年产15,吨毛坯的生产能力，同时，公司还在不断优化产能布局，建设包头和宁波生产基地。公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基地项目”在年底竣工，该项目在年完全达产后将形成8,吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力，公司的毛坯产能将达到年产23,吨的生产能力，生产基地也将由单一工厂向多地工厂的集团化迈进。规划到年，公司将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能4万吨，较年增长.7%，扩张速度处于行业前列。

新能源汽车领域营收占比增长，预计也将推动公司整体盈利能力的提升。一方面新能源汽车领域销售单价高于风电、节能变频空调。随着新能源汽车领域营收占比增加，预计将推动永磁材料产品单位均价逐步上升，量价齐升，公司营收有望保持快速增长。另一方面由于新能源汽车领域及3C领域高性能磁钢加工难度更高，新能源汽车、3C等领域的毛利率也高于风电等传统领域，预计随着新能源汽车等领域的营收占比增长，也将推动公司整体盈利能力的提升。

6.财务数据

年公司实现营收同比增长68.80%至40.80亿元；实现归母净利润同比增长85.66%至4.53亿元；实现扣非归母净利润同比增长86.34%至4.23亿元；实现经营活动现金流同比下降34.62%至1.02亿元。

Q1实现营收同比增长90.17%至15.09亿元；实现归母净利润同比增长61.57%至1.64亿元；实现扣非归母净利润同比增长67.16%至1.52亿元；实现经营活动现金流-4.24亿元。

截止年Q1，公司总资产96.64亿元，股东权益64.10亿元，负债总额32.55亿元，资产负债率33.68%；负债方面，流动负债24.07亿元，占比73.95%，非流动负债8.18亿元，占比26.05%；资产方面，流动资产80.24亿元，占比83.03%，非流动资产16.40亿元，占比16.97%。

7.生意特性

查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。

所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需

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