（报告出品方/作者：中信证券，李景涛、尹欣驰、李子俊）

1、行业景气开始恢复，经营有望底部反弹

疫情影响削弱，下游缺芯有望缓解

受全球疫情影响，年至今公司业绩承压。年初，新冠疫情导致全球汽车行业产销出现明显下滑，公司业绩短期承压，1H20实现营收.2亿元，同比-24.0%，归母净利润13.1亿元，同比-61.2%。年下半年，随着疫苗接种率不断提高，疫情得到初步控制，汽车行业下游需求快速反弹，公司业绩持续恢复，20H2实现营收.6亿元，同比+8.8%，实现归母净利润41.0亿元，同比增长+32.2%。年一季度以来，供给端汽车芯片出现短缺，影响行业产销恢复；同时，今年以来，全球大宗商品价格持续上涨，不断蚕食中游制造行业利润，公司业绩受缺芯及成本拖累，1Q21/2Q21分别实现营收.8/.3亿元，同比+45.5%/+7.0%，环比-16.7%/-9.0%，实现归母净利润12.9/14.38亿元，环比-43.9%/+11.3%。

马来西亚疫情控制，芯片供给开始恢复，国内汽车排产有望环比向上。马来西亚是全球重要的芯片封装和测试中心，占据全球13%的半导体封测产业份额。7月马来西亚疫情出现反复，导致部分半导体芯片工厂关停，加剧全球芯片危机，主机厂和上游零部件企业持续抗压。8-9月，马来西亚疫情迎来转机，随着疫苗接种率提高（第一针覆盖率74%，第二针覆盖率64%），马来西亚全国新增确诊人数持续下降，新增死亡病例连续处在低个位数。我们认为当地芯片供给将恢复到疫情前水平，产能有望大幅提升。随着芯片供给持续恢复，国内汽车排产有望环比向上。

行业销量环比改善，上汽系修复明显

上汽系销量上半年低迷，8月开始率先环比改善。上汽集团是公司控股股东，且上汽系客户包括上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通等，贡献公司超过50%的营收。年上半年，上汽系销量受芯片短缺影响明显，1~7月累计批发销量.71万辆，较去年受疫情影响下的同期销量微增6%。8月开始，上汽系销量率先开始环比改善，集团整体销量达45.34万辆，环比增长29%；上汽大众重回销量冠军，终端交付13.6万辆，环比+23.6%。9月上汽集团销量达51.58万辆，环比+14%，单月销量创年内新高。

客户结构优化，特斯拉、比亚迪等新客户销售占比有望持续提升。公司主动把握汽车电动化趋势和轻量化产品趋势，积极开发特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等新客户。年，子公司上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海工厂相关车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。汽车座椅、电池盒等单车价值量较高，有望伴随国产特斯拉产销逐步攀升，为公司业绩持续贡献增量。据公司公告，公司/1H21对特斯拉的销售金额占比由1.9%上升到4.1%，即由24.3亿元上升至26.0亿元，特斯拉成为上汽系以外销量占比最高的客户。-年上汽系客户销量占比整体呈下降趋势，公司有望受益于客户结构不断优化，降低经营风险。

多款新车计划上市，新车型周期即将开启。伴随芯片短缺的缓解和上游原材料价格上涨幅度边际趋缓，行业景气度不断恢复。预计上汽集团也将迎来新一轮产品周期：1）上汽大众国产ID.3于10月22日上市，有望成为大众纯电爆款车型。2）智己汽车L7预计于年底上市，提供最高km续航，搭载无框车门、39英寸巨幅智慧场景屏、DLP数字投影大灯、ISC智能交互尾灯、全景天幕等，备受市场

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