（报告出品方/分析师：华福证券樊夏沛）

关键变量：

1）照明控制系统

年公司成功开拓北美新能源主机厂大客户，并获得大众尾灯控制器定点，实现全线产品布局。随着公司新客户批产，福特、雷诺、宝马三大客户SOP产能上量，我们预测照明控制系统-年收入分别为17.8、24.1、27.2亿元。

2）电机控制系统

公司电机控制系统增量主要为AGS智能执行器平台化，机电一体化及国六产品放量。我们预测-年收入分别为6.6、9.2、14.1亿元。

3）车载电子与电器

预计年营收重点为车载USB，矩阵客户上量，带动USB产品营收增加近1.6亿元；同时传统燃油车车载电器销量有所收缩，我们预测-年收入分别为6.7、7.8、9.1亿元。

4）其他汽车零部件

公司域控产品主要客户为造车新势力、比亚迪、吉利，预计年车身域、底盘域产品进入小量批产，年新产品对应贡献较大增量，整体板块预测-年收入分别为2.3、6.6、13.0亿元。

我们区别于市场的观点：

1）市场担忧随着主要客户大众在国内份额的下滑，灯控营收弹性将下降，我们认为：

德系车虽然在新能源领域起步较晚，大众ID系列仍是欧洲最畅销的车型之一，公司在新平台上产品广度不断增加，单车ASP进一步提高；

公司客户结构优化，已覆盖高端品牌、日系品牌、北美品牌与国产自主品牌几大类主流车企，年三季度已重回增长。

2）市场或许没有认知到科博达的大单品都具备极强的增长潜力，我们认为：

是车身域市场元年，类比年的智能座舱控制器，车身域控有望迎来大幅度爆发；

国内底盘控制器玩家较少，科博达具备龙头潜质，有望复制灯控的成长路径。

3）产品线全面：市场没有认识到科博达产品自下（底层ECU）而上（集成DCU）拓展的战略布局：公司上市后不断培育新产品，已经成为“从中心域控到末端ECU、智能执行器”全线具备的控制器平台型企业，未来成长空间极大。

4）自身规模优势+技术优势明显：市场没有认识到汽车电子行业规模优势将是未来更加长期的核心竞争要素。公司发挥自身优势，无论传统业务还是域控平台业务，公司核心竞争力是硬件为主+软件协同的优秀开发能力，以及基于大客户带来的规模效应，一旦行业内卷加剧，竞争优势将会凸显。

价格上涨的催化因素：

获得在手大客户新定点项目、突破新客户、客户销量高于市场预期；产品领域突破，如底盘域控、车身域控上车成功，进入试产或获得新客户产研绑定；商用车市场加快回暖，国六后处理产品升级带来放量。

估值和目标价格：

我们预计-年公司收入分别为34.66亿元、48.91亿元、64.56亿元，同比增速分别为23.5%、41.1%、32.0%，三年复合增速32%。-年公司归母净利润分别5.18亿元、7.92亿元、10.35亿元，同比增速分别为33.2%、53.0%、30.6%，三年复合增速39%。

参考可比公司估值34.4倍，同时鉴于公司上市后不断培育新产品，已经成为“从中心域控到末端ECU、智能执行器”全线具备的控制器平台型企业，未来成长空间极大，同时考虑到传统客户销量有所承压，给予公司年40倍PE，对应股价78.42元。

1）行业和市场风险

公司产品是汽车关键零部件，其生产和销售受乘用车行业的周期性波动影响较大。主要客户若经营状况受到宏观经济影响，将会对公司经营造成不利影响。

2）原材料价格波动的风险

公司生产的汽车电子产品所用的原材料为主要包括电子元器件（电阻、电感、电容、IC、芯片、晶振等）、PCB和压铸件、注塑件、密封件等各类结构件。产品的毛利率受原材料价格的影响较大。若芯片紧缺，将导致控制器产品成本上涨，毛利率压力增加。

3）技术迭代不及市场的风险

汽车行业电动、智能、网联化迭代迅速，若公司域控产品创新改善、新品开发等方面不达预期，则对公司的经营业绩、核心竞争力和未来发展产生不利影响。

4）汇率波动风险

公司国外销售收入占比较高，出口业务的主要结算货币为美元和欧元。受外部宏观环境影响，美元和欧元汇率变动会给公司带来一定风险。

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