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年4月，美国对于中兴通讯实施芯片禁运。该事件之后，国家产业大基金明显加快了对于集成电路产业的投资力度。此外，今年还有几个月即将挂牌的科创板同样对于集成电路的企业大开绿灯，对于该产业可谓是关怀备至。在集成电路国产化加速的大背景下，相关细分板块在年以来的涨势非常喜人，诸如芯片设备龙头北方华创（.SZ）累计涨幅高达97%了。不过，A股有一家主营产品主要应用于集成电路和电子元器件领域的公司——洁美科技（.SZ）则稍显有些落魄，年初至今仅仅上涨16%，跑输整个消费电子板块，也更跑输A股大盘指数。（行情来源：富途证券）洁美科技在自己的细分领域可谓是绝对龙头，国内基本没有一等一的竞争对手。洁美科技是集成电路产业上游的厂商，股价上涨不多，是基本面不行，还是暂时被市场冷落？下面，我们将一探究竟。一洁美科技，总部在浙江，成立于年，于年4月正式挂牌深交所，目前市值不足亿元。洁美主营业务为电子元器件薄型载带，产品主要是纸质载带、胶带和塑料载带三大类。3月15日，洁美科技公布年全年的业绩报告。据财报披露，年实现营业总收入为13.11亿元，较上年同期增长31.58%；归属于上市公司股东的净利润为2.75亿元，较上年同期增长40.3%。（来源：洁美科技财报）不过，看似增速不错的全年业绩实际上是略低于预期的。在去年公布三季报的时候，洁美科技就预告年业绩净利润.7万元至.4万元，增长幅度为35%至65%。而实际净利润增速位于预期的中位数以下，低于预期。明明每一年的四季度，是消费电子的旺季，为何业绩还不达预期呢？我们把营收拆分来看，去年三季度的营收为4.04亿元，四季度仅仅3.11亿元，环比还呈现了较为明显的下降。去年6月和9月，洁美科技主营产品——纸质载带还有过2轮涨价。随着价格的上扬，下游厂商有储备不少库存。此外，四季度遭遇了汽车、手机等销量的集体下滑，所以对于MLCC（也称独石电容器，一种电子元器件）的需求有所减缩。这两方面的原因，导致对于洁美科技纸质载带的需求有所减少。年，洁美科技的毛利率为37.1%,相较年下降3个百分点，主要原因是成本的提升。洁美的直接材料成本占据总成本的70%左右，其中纸浆占纸质载带的成本比例在45%左右，是公司主要的原材料。不幸的是，自从年4月上市以来，纸浆的价格就一路攀升。当然，洁美用自身产品涨价的模式把一部分成本的压力转移给了下游的厂商。此外，洁美在经营效率上有所提升。除研发投入上升0.1%以外，销售、管理、财务费用率分别下降0.4、1.1、3.8个百分点至3.9%、5.0%和-1.5%。总体来看，洁美年的业绩稍稍低于预期，不过营收和净利润在去年保持30-40%的增速在A股市场来看，算是不错的。二目前，洁美科技纸质载带在国内的市场占有率高达50%，全球占据30%。洁美纸质载带的营收占到总收入的78%，且市占率已经有那么高了，且行业空间有限，未来20-30亿的纸质载带增量市场不足以支撑公司的业绩爆发，但公司涉足的塑料载带有20-30亿和转移载带有亿的市场空间。这就有更大的视角了。据券商机构分析，按照洁美目前的进度，预计今年三季度，四条纸机生产线投产与下游产能增长基本同步，季度还会有2万吨电子元器件封装薄型纸质载带产能投放，纸带胶带可保证30%的增长。转移载带方面，目前公司已经建成5条线，实际有3条线投产。此前预计1个亿的营收，显然是不及预期的。主要由于电容销售火爆，客户对成本不敏感，切换新材料的动力还不足，因此公司去年转移胶带业务不及预期。不过与此同时，洁美也开发了转移胶带的其他应用领域，包括光学离型膜和动力电池离型膜等，并实现部分客户批量供应。这部分有望成为洁美业绩的增量部分。以上为洁美的产能供给分析，那么，下游客户的需求又是怎样的呢，能不能吃下洁美扩张的产能呢？未来，新能源汽车的渗透率提高、汽车电子的渗透率不断增长，5G推动物联网、AR/VR等电子应用终端兴起带动MLCC需求的提升。据券商预测，-年，MLCC需求量为//亿颗，且往后每年需求量仍将有10%左右增长。这个预测的大逻辑没有问题。以苹果手机为例，iPhone5SMLCC的使用量为，iPhone6为颗，iPhone7为颗，iPhone8为0，iPhoneX就高达1颗。以汽车为例，传统燃油车Mlcc的使用量为-颗，常规型号。纯电动车-颗，全是特高端产品。所以，未来，对于纸质载带的要求也越来越高端化。洁美的纸质载带中压孔纸带和打孔纸带的高端产品占比，这两块的毛利更高，也就是本身产品结构调整带来的产值增量。去年，由于受到贸易冲突影响，加上国内消费疲软，手机出货量出现下滑、汽车销量下滑，电子元器件出现一些悲观的声音。不过，MLCC主力大厂们却并不这样认为，并且逆势加大扩充产能。而洁美科技的下游大客户就是国巨、华新科、三新电机、风华高科和村田，也就是上图标红的厂商。特别注意的是，村田和太阳诱电为日本的企业，对于逆势扩充产能产线特别谨慎，他们的动作也可以看着行业的风向标。近期，村田及三星电机表示，车用MLCC供需仍偏紧，受益新机拉货驱动，村田预期库存调整至3月进入尾声，订单自1月回流；三星电机预期中低阶MLCC有望于今年二季度复苏。这样来看，下游的需求有望在二季度逆转，并且洁美的新增产能也将逐步释放，业绩也有望改变去年四季度的相对颓势的状态。三随着5G的商业应用，必然会带来一波新的换机需求，也会大力拉动物联网、智能汽车等终端应用的兴起，MLCC作为应用范围最广的被动元器件之一，长期保持增长无虞。洁美科技也因此会受益一波。（来源：Wind）不过也要注意几个风险点。第一，十大股东里面的达晨系清仓式减持，或于今年全部完成。第二，MLCC经历了去年上半年的暴涨后进入下跌阶段，产业链上的企业会有新的不确定性。第三，洁美扩产不及预期等等。

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