（汇报出品方/做家：中信证券，敖翀、商力、拜俊飞）

稀土资本聚合度高，华夏产量、储量寰球第一。遵循美国地质考察局（USGS）通告数据显示，从寰球储量来看，年寰球稀土资本总储量约为1.25亿吨，华夏储量为万吨，越南为万吨，巴西为万吨，俄罗斯为万吨，四国共计占寰球储量的86.4%；从寰球产量来看，年寰球稀土产量为28万吨，个中，华夏产量为16.8万吨，占寰球总产量的60%。其它国度中，美国年稀土产量为4.3万吨，缅甸产量为2.6万吨，澳大利亚产量为2.2万吨，上述四国占年寰球稀土产量的92.50%。因而可知，寰球稀土资本的聚合度较高，华夏产量、储量均为寰球第一。

寰球稀土耗费量35%来自稀土永磁材料，占91%的耗费价格。稀土永磁材料受益于新动力汽车和电子产业等范畴的高速希望，在寰球稀土耗费量中占比最高，为35%；催化材料首要用于汽车尾气净化等范畴，耗费占比约26%；其它首要耗费范畴有电池合金、陶瓷/颜色/釉料、玻璃抛光粉和增加剂、荧光粉及其它。稀土永磁材料即使只攻下35%的耗费量，但却据有高达91%的耗费价格，是稀土耗费价格最高的范畴。

华夏稀土耗费量中永磁材料占比远高于其它范畴，超出40%。遵循SMM数据显示，年华夏稀土耗费组织永磁材料占比46%，锻炼与死板、火油化工及玻璃陶瓷占比别离为13%、8%和7%，储氢材料占6%。从产量来看，华夏稀土行业协会的数据显示，年烧结钕铁硼磁体产量吨，同比延长16%，粘接钕铁硼体产量吨，同比延长27.2%，钐钴磁体产量吨，同比延长31.2%，稀土永磁材料大伙产量高潮印证下游须要擢升。

稀土永磁产量希望赓续延长，华夏产量占寰球九成。遵循弗若斯特沙利文展望（转引自金力永磁通告），寰球稀土永磁产量31.02万吨，个中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；华夏稀土永磁产量28.42万吨（占寰球产量的91.62%），个中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。弗若斯特沙利文展望-年寰球稀土永磁产量CAGR为8.05%，个中华夏稀土永磁产量CAGR为8.56%。

华夏稀土资产链完备，多个关节寰球超越。遵循美国动力部年2月宣布的《稀土永磁材料供应链深度评价》，华夏在采矿、分别、金属锻炼和磁铁合金自造四个方面均处于超越水准，稀奇是分别、锻炼和磁铁合金建立关节在寰球占比约90%，处于龙头身分，有绝对话语权。在磁铁合金建立关节，年华夏在烧结钕铁硼建立寰球市占率为92%，日本7%，越南1%，美国、德国、斯洛文尼亚和芬兰均不够1%。

西欧高度器重稀土资本，主动布局稀土永磁资产。欧盟创立欧洲原材料同盟希望多元化供应链，SUSMAGPRO项目由19个欧洲成员构成，9个欧洲成员决计联手并于年6月启动项目，该项目分为4个回收试点和4种再管教道路，目标是在欧盟开垦稀土磁体的回收供应链，经过增添临盆线和工艺，比方磁铁废料的氢基管教，建树四家临盆吨/年可反复操纵的钕铁硼粉末的工厂，在项目奉行的5年内临盆15%的欧盟对钕铁硼磁性产物的须要（吨/年）。美国也主动布局高机能钕铁硼临盆，今朝唯一UrbanMiningCo.操纵回收磁铁，每年临盆约2,吨钕铁硼磁铁。

国内稀土永磁产能操办：遵循各公司通告，年上市公司高机能钕铁硼毛坯产能约为10万吨，遵循各公司通告的产能操办，咱们瞻望到年，我国高机能钕铁硼毛坯总产能或为25万吨，-年CAGR约为25.6%。

国外稀土永磁产能操办：美国今朝唯一UrbanMiningCo.操纵回收材料建立烧结钕铁硼，年产能2吨，MPMaterials公司和VAC放置与通用汽车协做，MPMaterials公司放置年投产1吨钕铁硼，RareEarth和Quadrant公司别离放置于年下半年投产2吨和年投产吨高机能钕铁硼。加拿大NeoPerformanceMaterials放置于年投产1吨。国外产能增量较小，普遍项目于和年才投产，瞻望年国外高机能钕铁硼新增产能约为1万吨。

寰球稀土永磁产能操办相比：遵循咱们不彻底统计，现时国外高机能钕铁硼毛坯产能约为1万吨左右，我国上市公司高机能钕铁硼毛坯产能为10万吨左右，是国外稀土永磁产能的10倍。咱们瞻望到年，我国高机能钕铁硼毛坯产能或达25万吨，国外高机能钕铁硼产能为1-2万吨。即使今朝美国和欧盟主动推动，但由于资产链不敷美满，环保人为成本较高档成分，短期内或难以实行显著量增，将来寰球高机能钕铁硼供应首要看国内。

行业梗概：国内专心于高机能钕铁硼的企业：中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、英洛华、地面熊、天河磁体、安乐科技、金田铜业、有研新材，个中天河磁体主营粘结钕铁硼磁体，其它公司临盆烧结钕铁硼产物。别的上游企业也在主动实行资产链蔓延，布局高机能钕铁硼生意，首要为朔方稀土、厦门钨业和广晟有色。

稀土永磁行业盈余水准稳中有升。年各磁材公司买卖收入和归母净成本相较于年均赢得肯定幅度擢升。年买卖收入和归母净成本前三（不包含安乐科技和有研新材）的公司别离为中科三环/金力永磁/英洛华（71.46亿元/40.80亿元/37.60亿元）和宁波韵升/金力永磁/中科三环（5.18亿元/4.53亿元/3.99亿元）。从各公司的出售毛利率和净利率来看（不包含安乐科技和有研新材），磁材公司出售毛利率均到达15%以上，个中毛利率前三别离是宁波韵升/天河磁体/金力永磁（25.89%/22.81%/22.42%），出售净利率前三别离是天河磁体/宁波韵升/金力永磁（34.20%/13.59%/11.12%）。

高机能钕铁硼生意盈余才略强。从稀土永磁生意来看，年磁材生意营收前三的公司别离是中科三环/金力永磁/宁波韵升（69.61亿元/37.67亿元/33.63亿元），别离占各自决营收入的97.41%、92.32%、89.56%。从毛成本来看，前三别离是中科三环/宁波韵升/金力永磁（10.73亿元/8.83亿元/8.03亿元）；从磁材毛利率来看，前三别离是天河磁体/宁波韵升/金力永磁（35.22%/26.26%/21.32%）。

产能产量：现时稀土行业共据有高机能钕铁硼毛坯产能约10万吨。遵循各公司通告的磁材产能操办，咱们瞻望到年，我国高机能钕铁硼毛坯总产能或达25万吨，对应-年CAGR约为25.6%。

稀土永磁企业按需扩产

中科三环

公司谋划境况：年公司磁材产物营收达6.96亿元，同比延长57%。公司钕铁硼磁材下游主如果新动力汽车，营收占比29%，其次是保守汽车和耗费电子，别离占比26%和20%，节能机电、谋划机硬盘、产业机电、风力发电和电开器械均占比在5%左右。年公司实行买卖收入71.46亿元，同比延长54%，归母净成本3.99亿元，同比延长%。Q1，公司实行买卖收入21.59亿元，同比延长67.97%；归母净成本1.66亿元，同比延长.79%。

公司产能操办：公司现有烧结钕铁硼毛坯年产能2万吨，放置往年扩产1万吨烧结钕铁硼毛坯产能，于年年尾或年终达成，届时烧结钕铁硼产能将达3万吨，粘结钕铁硼产能达吨。遵循公司通告，公司6.77亿元的募资将用于宁波科宁达基地新建及技改项目和中科三环赣州基地新建项目，别离新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能.5吨和烧结钕铁硼毛坯产能5吨。

金力永磁

公司谋划境况：公司钕铁硼磁钢成品产量从年的.68吨延长至年吨，近6年CAGR为25.17%。产量延长动员公司盈余延长，年公司买卖收入40.80亿元，同比延长68.78%；归母净成本4.53亿元，同比延长85.32%。公司钕铁硼产物下旅客户主如果变频空调，营收占比34%，新动力汽车占比26%，风力发电占比22%。

公司产能操办：跟着包头一期项目标建成并渐渐投入操纵，瞻望公司磁材毛坯产能将由年的15吨补充至年尾的23吨。今朝，公司宁波3吨磁材产能处于设立中（操办年建成投产），包头启动设立二期12吨磁材产能，公司操办总产能在年到达40吨/年。

宁波韵升

公司谋划境况：公司钕铁硼成品产量从年的吨增至年的吨，年同比延长78.84%，近7年CAGR为30.38%。公司产物下游主如果产业范畴，营收占比41%，耗费电子占比27%，新动力汽车占比20%，其它占比12%。Q1公司实行营收12.01亿元，同比延长77.27%，归母净成本0.74亿元，同比延长14.11%，将来新动力汽车产物营收占比希望赓续擢升。

公司产能操办：公司审议经过了“包头韵升科技希望有限公司年产15吨高机能稀土永磁材料智能建立项目”，咱们瞻望公司年整年可实行高机能钕铁硼毛坯0吨/年的临盆才略，产能环连年延长约75%，年公司产能希望到达36吨/年。

正海磁材

公司谋划境况：年公司钕铁硼永磁材料产量达吨，同比延长56%。公司钕铁硼磁材产物下游主如果新动力汽车，营收占比33%，保守汽车占比23%，节能家电占比26%，风力发电占比11%。Q1，公司实行买卖收入10.65亿元，同比延长71.39%；归母净成本0.84亿元，同比延长.97%。

公司产能操办：公司今朝具备毛坯产能16吨，瞻望年年尾产能将到达24吨，个中烟台基地18吨和南通基地6吨。同时，公司在南通设立的年产18吨高机能钕铁硼永磁材料临盆基地项目稳步推动，瞻望在年再投产6吨。在年公司操办总产能或达36吨。

英洛华

公司谋划境况：公司钕铁硼产量从年吨延长至年的吨，年同比延长5.55%，近8年CAGR为20.76%。Q1公司营收10.32亿元，同比延长43.56%，归母净成本0.57亿元，同比延长47.99%。

公司产能操办：公司今朝钕铁硼毛坯产能为1万吨左右，扩产2吨的新临盆线已在有序设立中，瞻望在年尾能建成并投产1吨左右。将来2-3年公司总产能希望补充到15吨。

地面熊

公司谋划境况：年公司买卖收入及净成本大幅延长，营收达16.54亿元，同比延长.49%；归母净成本1.52亿元，同比延长.5%，首要由于公司产能赓续释放，整年烧结钕铁硼永磁体毛坯产量吨，同比延长44.33%，烧结钕铁硼产物产量.15吨，同比延长70.88%。

公司产能操办：公司今朝具备毛坯产能6吨，深入与朔方稀土计谋协做新建年产8吨钕铁硼合金片项目，年操办产能为8-10吨，瞻望年产能可达0吨（个中合肥庐江8吨/年，包头8吨/年，宁国5吨/年）。

金田铜业

公司谋划境况：公司钕铁硼产量由年的吨延长至年的吨，近3年CAGR为25.56%，年同比延长53.97%。Q1，公司买卖收入.2亿元，同比延长36.44%；归母净成本1.34亿元，同比延长32.05%。

公司产能操办：公司布局钕铁硼材料长达21年之久，今朝产能5吨，放置扩产8吨高机能永磁材料，放置在年和年投产包头一期、二期高机能钕铁硼永磁材料别离补充4吨，瞻望年产能共13吨。

安乐科技

公司谋划境况：公司年买卖收入62.72亿元，同比延长25.97%，归母净成本1.72亿元，同比延长65.89%，个中先进机能性材料及器件（首要包含稀土永磁材料及其成品、非晶及纳米晶材料）营收20.54亿元，占比33%。Q1，公司买卖收入20.32亿元，同比延长38.77%；归母净成本0.86亿元，同比延长48.38%。

公司产能操办：公司继年达成山东爱科并购后，与朔方稀土强强连合，充足表现各自对照上风，有用操纵包头区域稀土永磁资产的区位上风，达成安乐朔方合伙公司组建。安乐朔方新增5吨高端稀土永磁成品产能项目也同步倏地启动，项目建成后公司稀土永磁资产产能将迈入万吨级资产范围。

上游企业资产链蔓延

朔方稀土

公司谋划境况：年公司磁性材料买卖收入65.76亿元，同比延长98.54%，占总机能材料生意收入的87.79%，占比擢升7.70pcts。在公司机能材料生意细分项毛利率方面，磁性材料毛利率达43.91%，同比延长23.72pcts，首要出处是公司与安乐科技协做设立高端磁材项目，充盈优化磁体产物组织。

公司产能：遵循朔方稀土年年报，公司稀土氧化物产量吨，稀土盐类产量吨，稀土金属产量吨。年8月朔方稀土永磁科技有限公司通告拟设立“8吨高机能钕铁硼合金薄片项目”（设立期为1年），同庚10月与安乐科技合伙组建稀土永磁生意新公司，设立年产5吨稀土永磁资产化项目；年3月与青岛中加特合伙组建稀土永磁高效机电项目,推动稀土镨钕元素资本上风转折为资产上风。

厦门钨业

公司谋划境况：年公司主买卖务稀土产物营收46.97亿元（占比15%），钨钼有色金属产物营收.33亿元（占比34%），电池材料产物营收.61亿元（占比51%）。公司主买卖务毛利率较为稳固（不包含房地产及配套办理），稀土产物毛利率在11%左右，电池材料毛利率稳固在10%左右，钨钼等有色金属毛利率较高，在25%左右。

公司产能操办：遵循厦门钨业年年报，公司稀土氧化物产量吨，稀土金属产量吨，磁性材料产量吨。公司将来将要点希望稀土永磁材料、稀土光电晶体材料等，公司现有磁材产能8吨。长汀金龙新增4吨高机能稀土永磁材料扩产项目，瞻望将于年尾项目整个设立达成并投产。

广晟有色

公司谋划境况：遵循公司年年报，公司主买卖务稀土及干系产物营收42.85亿元，占比27%。稀土及干系产物毛利率从年的1.71%延长至年的8.48%，公司毛利率略低，且不稳固。

公司产能操办：遵循广晟有色年年报，公司钨精矿产量18吨，稀土矿产量吨，稀土氧化物产量吨。公司年产8吨高机能钕铁硼永磁材料项目已达成设立用地、环评批复等各项筹备做事，项目计区分两期设立，一期工程已于年12月30日正式开工，公司放置往年达成一期建成投产。

盛和资本

公司谋划境况：公司寰球布局，受托办理四川省凉山州德盛陆地槽稀土，投资了美国MountainPass稀土矿山并包销其产物和谋划位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目。公司资产链美满，今朝各个关节仍具备较强的扩产潜能。年公司主买卖务收入别离为：难得稀土金属52.88亿元（占比51.08%），稀土氧化物23.52亿元（占比22.72%），稀土精矿19.87亿元（占比19.19%），锆英砂2.56亿元（占比2.47%），稀土盐类1.59亿元（占比1.54%），钛精矿0.52亿元（占比0.51%），金红石0.28亿元（占比0.27%）。从产量来看，年公司钛精矿产量最高，为吨，锆英石产量吨，稀土盐类产量吨，稀土氧化物产量吨，稀土金属产量吨，稀土精矿产量吨和金红石产量吨。

公司产能操办：遵循公司年6月宣布的通告，盛和资本与巨星团体投资高机能钕铁硼永磁材料项目，巨星团体持股比例4.99%，方针公司拟在四川省绵阳市投资钕铁硼永磁材料项目，一期项目瞻望总投资32亿元，建成达产后可产生年产2万吨高机能钕铁硼永磁材料的临盆范围。

公司梗概：遵循美国动力部（DOE）于年2月宣布的《稀土永磁材料供应链深度评价》汇报，今朝国外合金和粉末的首要建立商有日立金属公司、信越化学、日本东京电气（TDK）、德国真空熔炼公司（VAC，美国私募股权公司Apollo所据有）和其芬兰子公司Neorem、加拿大的NeoPerformaceMaterials、英国的LessCommonMetals和美国今朝独一的临盆商UrbanMiningCompany。个中比方日立金属公司、信越化学、TDK和VAC在华夏临盆部份磁铁，信越经过信越磁性材料（Shin-EtsuMagneticMaterialsVietnam）在越南临盆磁铁，NeoPerformanceMaterials（原为Magnequench）在华夏和泰国临盆粘结磁体用粉末。今朝欧盟与SUSMAGPRO（以产业为原形的财团，由19个项目协做同伙和一个来自9个欧洲国度的关连同伙构成）联手开展轮回经济中稀土磁体的可赓续回收、再加工和再操纵等方面的项目。

美国公司在磁材建立方面的才略有限。美国公司在供应各类性方面有所改正，稀奇是采矿阶段和开垦阶段的项目，大普遍美国公司的产量有限，但有专科的学识和肯定的潜力。今朝唯一UrbanMiningCo.操纵回收材料建立烧结钕铁硼，MPMaterials公司和VAC对磁铁建立有放置，RareEarth和Quadrant公司高机能钕铁硼项目别离放置于年下半年投产2吨和年投产吨。

UrbanMiningCompany

公司梗概：美国今朝独一的钕铁硼磁体临盆商UrbanMiningCompany，位于得克萨斯州在奥斯汀以南，谋划着一个面积约,平方英尺的磁铁回收设备，操纵回收材料建立烧结钕铁硼磁体，并经过了国防临盆法（DPA）第三章放置，获患有万美元的援助。公司首要客户和协做同伙随西门子、劳斯莱斯、派克汉尼汾和美国国防部。其做事的要点是闭环进程中的两个首要技巧职掌：一个是磁体回收以赢得稀土材料的材料，另一个是磁体的工程和临盆以供出售。公司开垦了本身的专利磁体到磁体(M2M)回竣工艺，用于研磨从机电和磁盘启动器等产物中回收的磁体，而无需操纵会产生更多废料的侵蚀性化学品或水，而后操纵粉末建立新的磁铁。公司研讨觉察晶界工程(GBE)和晶界改性(GBM)技巧给磁体供应了一种绿色且技巧上可行的临盆抉择，回收的磁体体现出与保守磁体类似或更好的温度稳固性，而且氧和碳混浊在回收和保守磁体中类似。

公司产能操办：今朝公司操办的临盆水准尚未公然，但年在《Magnetics》杂志公然宣布《UrbanMiningCo.在增添操纵回收磁铁临盆稀土磁铁方面的创始性做事得到希望》文章中，第一施行官ScottDunn示意那时公司首先的方针是吨/年的烧结钕铁硼磁体，总工厂安排产能为1-2吨/年，并放置增添临盆。施行副总裁PeterAfiuny声来岁公司管教了多吨硬盘启动器，据有每年10吨的烧结底细才略，以及每年临盆吨用于粘结磁体的复合钕铁硼的才略。

MPMaterials

公司梗概：MPMaterials是西半球最大的稀土材料临盆商。该公司据有并谋划芒廷帕斯稀土矿（MountainPass）和加工设备，这是北美独一具备范围的稀土开拓和加工位置。盛和资本是MPMaterials的股东，持有约8%的股分。今朝MPMaterials不具备稀土加工的才略，盛和经过预支款锁定了MPMaterials整个矿产量的包销权，是以由盛和资本负责加工出售MPMaterials临盆的稀土。MP首要为氟碳铈矿，遵循SRK通告的数据MountainPass总稀土储量约.2万吨REO，平衡品味约为8.2%；个中阐明储量约为4万吨，平衡品味约为9.4%;梗概储量约为96.3万吨，平衡品味约为8.2%。

公司谋划境况：遵循MPMaterials公司通告，-年MP公司买卖收入从0.73亿元延长至3.32亿元，延长.76%；净成本从-0.亿元延长至1.35亿元。受疫情影响，年和年公司营收和净成本均有肯定水准降落，在年逆转颓势。Q1，公司买卖收入1.66亿美元，同比延长%，净成本0.86亿美元，同比延长.71%。

公司产量境况：遵循MountainPass公司宣布的年年报，年公司总出售额.95百万美元，同比延长%，稀土氧化物产量为4.24万吨，同比延长10%，稀土氧化物销量为4.22万吨，同比延长10%，临盆成本美元/吨，同比补充4%，相较于年的临盆成本大幅降落。遵循USGS数据声明，年美国稀土产量为4.3万吨，是以美国大部份的稀土临盆来自于MountainPass。

公司产能操办：公司于年12月在

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