（报告出品方/作者：申万宏源研究）

1．测试电源龙头，业绩高速增长

1.1公司业绩高速成长

科威尔专注于测试电源行业，目前产品主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等工业领域。此外，由于测试电源的通用性和行业延展性，公司产品还应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等众多行业领域，并获得众多下游领域知名客户认可。公司~年营业收入复合增速18.0%，归母净利润复合增速10.5%，公司公布年业绩快报，公司实现营业收入2.51亿元，同比增长54.58%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长7.95%，业绩高速成长。

公司年进入新能源发电行业、年为电动车辆行业推出系列化产品，、年先后开始布局燃料电池测试和功率半导体测试产品。年营收、归母净利润增速略有下滑主要受到新冠疫情、下游行业政策延迟落地等因素影响。年以来，公司四大下游（电动车辆、新能源发电、燃料电池、功率半导体）景气程度较高，公司业绩有望得到保障。

公司股权结构稳定。公司控股股东及实际控制人为傅仕涛，截止至年3月14日，傅仕涛直接及间接持有公司共计28.92%股份，公司稳定的股权结构有利于稳定持续的公司。

1.2积极拓展应用领域

年公司面对下游行业快速发展的机遇，尤其是燃料电池行业政策的落地及功率半导体行业国产化进程的加速，对组织结构进行调整，设立电源事业部、燃料电池事业部及功率半导体事业部三大事业部。同时公司将产品线调整为：测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体测试及智能制造装备产品线三类。

从公司主营业务收入分布来看，在重新划分公司产品前，电动车辆是公司产品第一大下游应用领域，年占比达到44.5%，其次是燃料电池（26.4%）和新能源发电（25%）。功率半导体是新拓展业务，年贡献营收2.4%。年新能源发电、燃料电池及功率半导体发展迅速。

在公司新事业部划分后，H1各个事业部营收维持高增，燃料电池事业部营收增速43.4%，功率半导体事业部营收增速达%。

在功率半导体领域，公司已连续中标行业头部企业中车时代电气半导体动、静态测试系统项目，作为中车时代电气半导体首次购买国产测试设备，在行业内具有重要的里程碑意义。

年9月公司公告出资万元获得汉先科技71.65%股权，封测过程涉及的工艺设备除了科威尔已经布局的IGBT动静态测试设备外，还包括键合机等设备，目前这些工艺设备市场主要被进口品牌所垄断，在价格、交期和产能等方面无法满足下游国内市场的发展需求。此次收购将助力科威尔布局键合设备领域。

按照大小功率以及系统类产品对公司产品进行划分，公司主要产品为大功率测试电源，年占主营业务收入62%，其次为测试系统（31%）和小功率测试电源（7%）。从毛利率来看，-年公司综合毛利率分别为68.69%、65.13%和60.05%。年公司毛利率略有降低主要系公司产品的外购件增加，而该业务的毛利率相对较低。

在测试电源产品需求方面，科威尔的测试电源产品主要定位于研发和品质测试，因此下游客户更加

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