汇报导读

稀土磁材需求高增启发龙头加快扩产，行业召集度及龙头市占率将加快晋升；头部厂商根基实行完竣成本传导，盈余触底、范围改观空间较大。

国君有色团队于嘉懿/董明斌/宁紫微

投资重点

予以稀土磁材行业“增持”评级。磁材行业受益于下游高增保持高景气派，厂商马上扩产希望实行量利同增，且估值上风显然；初次笼罩，予以“增持评级”，保举生长性强、成本管制优厚的地面熊、金力永磁、中科三环及正海磁材等公司。

盈余触底，范围改观预期激烈。稀土价钱延续高潮带来磁材成本端压力，一方面厂商加快举办内部经管、临盆优化以升高成本，另一方面行业加快调度、淘汰中小厂商，鞭策行业向头部召集。磁材头部厂商经过调度订价方法及周期、优化产物及客户机关、加快降成本手艺运用等优化成本传导门路，盈余触底且范围改观预期较强。暂时重要磁材厂商吨钕铁硼毛坯产量的净成本在3万元左右，部份厂商凭仗上风细分方位及客户享福逾额收益。在本轮稀土价钱高潮中磁材厂商订价形式大幅优化，他日稀土价钱摇动对盈余影响升高。

头部厂商加快扩产晋升市占率及行业召集度。重要上市公司在需求高增、定单饱满的启发下加快扩产。下游重要增进畛域为电动车、产业机电、风电等，均对提供商的天资、产能以及委托手腕请求较高；加之稀土价钱大幅高潮致使资本占用增进、下游新动力汽车、风电畛域账期相对较长，启动行业产向资本、手艺及产专家腕强的头部厂商召集。年上市公司产能产量增速远高于行业增速，-年上市公司钕铁硼毛坯产能将从8.2万吨/年增进至19万吨/年，市占率从20%左右晋升至45-50%，在中高端商场构成寡头比赛格局。

需求保持高增，也许充足消化产能扩充。-年新动力汽车、产业机电等畛域对中高端钕铁硼的需求量将从9万吨左右晋升至18万吨，年复合增进率约为20%，需求增量超9万吨；叠加龙头厂商借助成本及产能上风在国表里其余畛域的拓展浸透，消化部份产能，行业全体供需仍将保持均衡状况。

危害提醒。稀土价钱马上大幅摇动，新动力汽车增进不及预期，国内稳增进遭到疫情干预等。

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盈余触底，希望享福量、利同升

1.1稀土磁材盈余或已触底，年将延续范围改观

经验不断2年的成本端抬升，稀土永磁厂商在成本管控、产物机关、客户筛选以及订价形式方面的多种调度和优化，咱们觉得暂时重要磁材厂商单元盈余或曾经触底，年将加入延续改观通道。关于磁材厂商而言，稀土价钱高下关于磁材盈余的影响相对有限，而稀土价钱的大幅摇动则为影响盈余手腕的重要要素。在年5月份以前，稀土价钱长久处于低位，磁材厂商与下旅客户之间的订价形式相对稳固，价钱及成本均传导通顺。当稀土价钱大幅摇动时，磁材厂商一方面面对稀土库存升值或贬值，另一方面价钱和成本的传导碰壁。

到年下半年钕铁硼成本根基实行通顺传导，遵循咱们测算，重要上市公司年3-4季度单吨毛坯盈余3万左右，年在稀土价钱趋稳、产能产量马上增进摊薄成本以及产物机关根基调度完竣鞭策下，盈余范围进取的空间可观。

遵循各公司单季度成本率以及商场合流钕铁硼35H型号产物价钱（百盘费讯数据）祈望各公司全体单元盈余手腕（仅代表盈余改变趋向，并非确实盈余手腕），年3季度重要磁材公司平衡毛成本为4.45万/吨，相关于年3季度晋升2.96万/吨晋升1.5万/吨。剔除部份公司由于较多稀土库存孝敬的库存受益，重要磁材公司毛利率下行并未影响全体盈余手腕。

1.2.稀土价钱或将高位趋稳，对磁材头部厂商影响衰弱

稀土原材料是钕铁硼的重要成本组成，在本轮价钱大幅高潮以前，稀土约占钕铁硼成本在65-75%；金属钕从年5月的35.5万元/吨高潮至最高万/吨，合流钕铁硼35H招牌的钕铁硼报价为46.7万/吨（SMM数据），依据钕铁硼中稀土含量在28%-30%测算，稀土成本占钕铁硼出售价钱90%，大幅高于年景本占比。

稀土价钱高潮的不同阶段和幅度关于磁材下游需求影响水平有所不同，在高潮的前期资产链关于稀土价钱高潮的延续性有所分歧，磁材成本的传导手腕相对不强；稀土价钱高潮趋向断定、浮现不断高潮，但磁材成本抬升并未显然制服需求，下游着手担当成本传导；第三阶段稀土价钱延续大幅高潮，中低端磁材成本难以传导，部份下游需求转向其余品种磁材，该阶段稀土价钱展现出肯定平台期乃至回调。暂时处于稀土价钱的第四阶段，中高端稀土磁材需求畛域无代替产物，稀土的成本高潮也许通事后期归纳成本升高补救；需求启发稀土价钱加快高潮、希望冲顶。在暂时阶段，磁材厂商经过优化定单周期、产物及客户机关的调度以及提早锁定稀土成本等举措实行成本的通顺传导。

1.3.产物及客户机关调度，订价形式在稀土高潮中逐渐正当化

稀土磁材订价遵循不同产物和客户筛选毛成本（加工费）和毛利率订价（比例）两种方法，在稀土价钱低位相对稳守时，两种方法订价关于磁材厂商并无显著差别，而在稀土价钱延续高潮时下旅客户将与磁材厂商从新约定订价方法。

同时定单周期也将影响磁材的临盆成本以及成本传导的难易水平，在稀土价钱低位且相对平稳时，磁材厂商为锁定客户缔结半年、一年乃至更长周期定单，这种定单在稀土价钱延续高潮中面对较大成本端压力。年以来，稀土磁材厂约定单周期延续减少，也许更好应对稀土价钱高潮。同时，部份西洋客户定单为断定型号产物，产物临盆工艺、元素配比均较为断定，无奈受益于比年来马上进取的晶界散布手艺，成真相对较高。暂时重要磁材厂商的定单绑定产物型号题目逐渐管理。

其余，产物机关及客户机关调度亦疏通成本传导，部份需求畛域关于成真相对敏锐，或需求量相对较大，具备代替手艺或产物筛选，因而该类定单对成本请求严酷，毛利率相对较低。在本轮稀土价钱大幅高潮中，磁材厂商自动收缩该类产物占比，升高对全体成本率的影响。

部份细分高端产物订价形式在稀土高潮中相对有益，重要稀土磁材上市公司均有各自上风畛域，享福部份客户及定单的毛利率订价，盈余较大水平受益于稀土价钱高潮。

因而稀土磁材厂商经过自己调度、定单周期及方法优化、延续降本增效等方法实行成本的传导，稀土价钱摇动关于其盈余影响大幅升高，单元盈余的底部或已浮现，他日将延续范围晋升。

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稀土永磁：陆续浮现新运用撑持行业延续生长

磁性材料重要分为软磁材料、永磁材料及机能磁性材料，永磁材料重要囊括金属永磁、铁氧体永磁、稀土永磁三大类。权衡永磁材料新能的基天机能目标囊括剩磁（Br）、内禀矫顽力（Hcj）、磁能积（BH）等。永磁材料经验从碳钢、铝镍钴系合金、铁氧体比及钐钴系合金、钕铁硼系合金的进展历程。暂时稀土永磁体凭仗其优秀机能在中高端电磁畛域陆续占有更多商场份额。金属永磁和铁氧体磁性材料具备成本省钱、原材料充分的上风，在特定或成本敏锐畛域亦运用宽广。

2.1.稀土永磁材料手艺陆续进取

2.1.1.稀土永磁经验三个进展阶段

稀土永磁材料是指稀土金属（Sm、Nd、Pr等）和过渡族金属(Fe、Co等)制备的合金永磁材料，是暂时矫顽力最高、磁能积最大的永磁材料之一。自20世纪60岁月研发胜利，稀土永磁材料进展至第三代，第一、二代为钐钴永磁体，别离于年和年研发胜利，第三代为年为日立金属研发的Nd2Fe14B。与第一、二代钐钴永磁材料比拟，钕铁硼永磁材料在机能和成本方面均上风显然，也许知足大范围、多规格的产业化需求，成为最合流永磁材料。钐钴永磁材料暂时重要用于军事、高铁等畛域，仅占全体稀土永磁材料1%左右。

钕铁硼永磁材料也许分为烧结、粘结和热压钕铁硼，此中烧结钕铁硼占重要产量和商场，粘结钕铁硼由于磁机能略逊但成型构成好重要运用于需求异性、薄壁等磁材的畛域；热压钕铁硼也许升高中重稀土搀杂量，产物机器及磁机能优秀，但工艺尚未老练、成本较高，产量较低。

烧结钕铁硼占钕铁硼95%份额。烧结钕铁硼在磁机能、力学性以及成本的方面均有显然的上风，成为最重要的稀土磁材。据华夏稀土行业协会数据，年华夏烧结钕铁硼毛坯产量17万吨，占早年钕铁硼磁材总量的94.3%，粘结钕铁硼产量约0.8万吨，占比4.4%，其余占比仅为1.3%。

2.1.1.高机能钕铁硼产量占比正逐渐晋升

常常将内禀矫顽力力（kOe）和最大磁能积（MGOe）之和大于60的钕铁硼称为高机能钕铁硼永磁材料，比年来高机能钕铁硼产物占比逐渐晋升。遵循华夏稀土行业协会和Frost＆Sullivan数据，年华夏钕铁硼毛坯产量15.7万吨，高机能钕铁硼材料产量2.3万吨，占比约15%；年高机能钕铁硼产量4.62万吨，占烧结钕铁硼总量19.4万吨的24%。跟着新动力汽车、高端产业机电浸透率晋升，高端产物占比估计仍将延续晋升。

2.2.陆续浮现新运用畛域，“双碳”加快钕铁硼永磁浸透

烧结钕铁硼运用畛域特别宽广。险些全部需求电能和机器能更改的畛域均需求机电，永磁机电凭仗其高机能、低耗费以及体积方面上风运用于中高端的中小机电畛域，暂时宽广引用于中小微机电、产业机电、声学器件等畛域，对应下游末端囊括保守汽车、新动力汽车、耗费电子、干净动力、挪移通讯、节能家电、航空航天等茂密畛域。

下游需求陆续蜕变，新动力汽车将成为最大运用畛域。钕铁硼永磁体跟着产物手艺进取、机能晋升以及下游能效准则晋升陆续向更多畛域浸透，年先后重要运用于声学、伺服机电等畛域，-年在硬盘VCM畛域马上浸透，年后跟着智专家机马上进展在声学、振荡马达等3C耗费电子畛域完竣对其余磁材的代替；同时汽车用小微机电（EPS、ABS、点燃器等）也马上进展，逐渐成为钕铁硼永磁体最大的运用畛域。年后风电装机量马上增进，年后新动力汽车马上浸透，均显著影响钕铁硼永磁体的需求机关。据Frost＆Sullivan数据，年，风力发机电为寰球高机能钕铁硼最大运用末端，占比达19.8%，新动力汽车占比约15.0%；跟着寰球新动力汽车浸透率的马上升高，估计到年新动力汽车运用占比将抵达29.1%，成为寰球高机能钕铁硼永磁材料的最大运用畛域。

2.3.他日

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