（报告出品方/作者：天风证券，于特，陆嘉敏）

1.重点公司分析及发展历程

珠海英搏尔电气股份有限公司成立于年，于年在深交所创业板上市，是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车动力域核心零部件。

公司采用创新的“集成芯”技术，使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与吉利汽车，上汽通用五菱、长安汽车、北汽、江淮、威马、小鹏以及福特、采埃孚等众多国内外知名车企和大型零部件集团的长期合作。公司产品可应用于全系新能源车以及混动车型、商用车、换电车型等，在电动工程机械、电动专用车等领域也获得广泛应用。公司目前拥有珠海本部和山东菏泽北方基地，公司本部已具备年产50万套动力域总成的全工艺生产能力。

1.1.公司发展历程及股权结构

年，英搏尔公司成立，初期为场地车提供电驱动产品，年起，公司踏入中低速电动车领域，通过高性价比的交流电机及控制系统实现进口替代。年，公司产品通过“双80”标准，电机控制器在纯电乘用车市场占得先机。年共销售中低速电控36.5万台，国内销量市占率高达60.9%。年公司于创业板上市，乘用车方面定点北汽EC。年，公司IGBT单管并联技术实现量产，加强了产品在成本、体积、重量等方面的优势。年，公司成功研发“集成芯”电驱总成技术，并逐步推广应用。我们认为公司在低速车领域的激烈市场竞争中能够脱颖而出上市成功，证明了公司在研发、生产、管理等方面的整体市场竞争力。

公司控股股东、实际控制人为姜桂宾先生，截至年12月15日，控股33.33%，股权结构相对集中。

姜桂宾，年6月出生，年毕业于西安交通大学电气工程专业，获得工学博士学位。年创办珠海英搏尔电气有限公司，以姜桂宾博士为技术带头人的创新“集成芯”动力总成项目率先实现量产，成本大幅降低，功率密度达到国际领先水平。

贺文涛，公司总经理，原华为车载电源总架构师，曾任职艾默生和华为技术有限公司，通信电源专家，手机超级快充专家，车载电源总架构师。负责开发的公司第三代电源总成系统在电源总成领域达到行业领先水平，年入职公司，现任公司总经理，负责公司整体运营管理工作。

刘宏鑫，公司研发中心CTO，毕业于西安理工大学电力电子专业，在华为电气、艾默生等企业从事变频器研发管理工作近30年。年入职公司，目前负责的电驱系统技术平台建设。

高军，公司研发中心副总监，原艾默生通讯电源总工程师，年毕业于西安交通大学电气工程专业，获得工学博士学位。曾任艾默生电源产品线总工程师，麦格米特电源事业部总工程师，领导搭建了新能源汽车车载电源技术平台、通讯电源技术平台、服务器电源技术平台、工控电源技术平台、电力电源技术平台以及新能源汽车充电桩技术平台。

李红雨，公司董事、副总经理，年毕业于西安交通大学电气工程专业，获得工学博士学位，珠海英搏尔电气股份有限公司创始人之一。目前主要负责公司新产品战略规划、研发以及管理体系建设。

魏标，公司董事、副总经理，年毕业于西安交通大学电气工程专业，获得工学硕士学位，珠海英搏尔电气股份有限公司创始人之一。现任公司董事、副总经理和软件开发部总监，主要负责公司产品软件部分的技术开发与管理。

公司进行了比较充分的股权激励。年12月30日，公司首次实行股权激励计划，共向5名董事和高级管理人员、名中层管理人员和核心技术（业务）骨干授予.6万份股票期权，每股行权价格为32.83元。

年11月5日，为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性，公司公布了第二次股权激励计划，拟向16位骨干人员授予万股股票期权，每股行权价格为95.95元。

1.2.公司业务布局

英搏尔于年5月13日在山东菏泽设立山东英搏尔电气有限公司，标志着公司“建设50万套轻型电动车辆驱动系统和电源系统北方基地项目”一期项目正式投产，可实现年产能20万套轻型电动车辆驱动系统和电源系统。

公司于年8月17日在上海设立上海英搏尔技术有限公司，主要业务包括电机及其控制系统研发和软件开发等，引进上海等新能源汽车的驱动系统及配件大批优秀人才，吸收先进的技术工艺，全面提升公司现有流程规范及技术水平，增强公司技术创新能力，为公司长远发展做好人才及技术储备。

我们认为公司目前就生产及研发端都进行了充分的布局，未来随着产能的建设完成以及公司软件能力的提升，将会更具市场竞争力。

1.3.公司的产品介绍

公司产品分为三个体系：乘用车体系、微出行体系、商用车体系。

1.4.公司历史营收及收入结构情况

年，由于A0级车型受补贴政策退坡的影响，产销量下降幅度较大，公司相应收入下降；另一方面，中低速电动车受行业规范影响，产销量下降，同时公司为了控制应收款风险，采取了主动收缩的市场政策，导致公司营业收入较年有所下降，经营业绩出现亏损。年，由于交付产品放量增长，专用车市场拓展，公司营业收入有较大增长。另外，公司对供应链、生产和质量方面的强化管理使得产能、品质、毛利率三项重要指标都有相应提升。公司全年营业收入42,.69万元，较去年增长32.18%，止亏转盈。

年，随着国内疫情得到有效控制，在国家大力发展新能源汽车产业的政策引导下，新能源汽车需求持续上涨，增速显著。根据公司年半年报，营业收入达.97万元，比上年同期增加.17%，扣除非经常性损益后净利润达.79万元，同比增长.37%，业绩较上年同期扭亏为盈。年第三季度，由于芯片短缺且芯片现货价格大幅上涨，公司的订单交付相对滞后，销售收入环比增速放缓。且期间费用大幅增长，从而造成短期利润下滑。我们认为随着公司客户产品的量产，公司收入规模有望继续扩大，公司毛利率及净利润率水平将会进一步恢复。

公司业务板块主要分为新能源行业，中低速行业，和产地车及其他行业。其中，新能源业务的收入占比较高，于年和年H1收入分别为1.66亿元和1.82亿元，而公司产品毛利率在年下降后已经开始恢复，我们认为未来有望继续提升。

根据公司年报，从年至年，公司新能源产品均价在-元间，中低速产品均价在-元间，场地车及其他产品均价在-元间。新能源产品均价自年起稳步增长，销量和毛利率虽在年因受新能源汽车市场下行影响而下降，但年均有所提升。年上半年，新能源业务收入超过和整年新能源业务收入，毛利率保持稳定。

1.5.公司客户情况

公司乘用车客户有吉利汽车、上汽通用五菱汽车、江淮汽车、北汽新能源、长安汽车、威马汽车、东风汽车、宝能汽车、小鹏汽车、云度汽车等。在威马单款车型中，单车配套价值最高近10,元。商用车及专用车客户包括德国采埃孚、上汽大通、瑞驰新能源、昌河汽车、杭叉等。在上汽大通、上汽柴油机股份车型中，单车配套价值最高超20,元。在特种车、专用车配套产品中，杭叉车型单车配套价值最高近15,元。

根据公司年半年报，公司定点项目共有68个，其中B级轿车主要配套客户及应用车型3个，MPV、SUV(含小型、紧凑型、中大型SUV)主要配套客户及应用车型12个，A0级车主要配套客户及应用车型11个，A00级车主要配套客户及应用车型18个，HEV(混合动力)主要配套客户及应用车型4个，商用车、物流车主要配套客户及应用车型7个，特种车、专用车配套客户及应用车型8个。以上定点项目的产品均经过整车企业严格的实验测试及体系认证。从研发到量产一般需要18个月周期，期间双方均需投入大量的人力、物力及开发成本，定点后的整个量产周期整车企业基本不会中途更换配套供应商，因此公司在手订单充足，我们认为后续有较大的增长驱动力。（报告来源：未来智库）

2.IGBT单管并联控制器技术方案使公司产品竞争力明显

2.1.单管并联具有较大的技术难度，需考虑器件均流、温升、耐久等因素

电机控制器作为新能源汽车动力总成电能转换单元，其控制单元电子元器件数量及复杂程度远高于传统燃油车，需要进行硬件开发与软件、电力电子设计、控制算法优化等，是动力总成开发难度最大的模块产品，需要应用大量的功率器件如IGBT模块等。

但在IGBT模块中，针对标准模块在电动汽车驱动电机控制系统中存在不同功率应用时容易出现容量受限及结构安装等问题，对于不同应用场景需求，较难自由组合形成合理的成本与设计匹配。而IGBT单管并联方案可以有效解决电源容量问题，并控制输出电流的大小和温升。

应用IGBT单管并联方案，通过先进的均流技术减少器件热量，降低单个器件电流负担，温度明显降低，效率显著提升，同时单管方案具有成本优势和灵活的布置结构，尤其是其结构与未来电机电控的高度集成融合可行性较强。

单管并联的方案与主流的模块设计差异很大，电路设计、控制、结构布局和水道等都不相同，尤其水道的部分，一般采用独立式布局，用最小体积达到最优的冷却效果，提升系统效率。单管并联技术涉及到的关键影响因素包括：

均流：尽可能使每相上的每一个桥臂，如上桥或下桥流过的电流相同，使每个单管平均分配交流侧需求负载，静态和动态的完全相同。一般方案设计选用多个单管，如4管并联和3管并联等，形成分流负载，但这样只要有一个单管出现问题，就会加剧其他管子的工作负荷，甚至失控，如果导通时间较长或者瞬态冲击，就会出现炸管。

温升：因为每个单管布置位置和参数一致性等问题，每个单管温升都会有一定的差异，在某一个区域会存在最低温度、平均温度和最高温度。而器件的工作温度有上限，根据IGBT单管AEC-Q要求，目前一般为Tj=℃，需要保证在合理温度区间内工作。

电流应力：在保证基本功能情况下，需要满足峰值输出电流能力。作为电流应力应用的一种特殊工况，需要进行堵转试验和驻坡试验。

耐久：考察功率器件极限运行能力，需要

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