智能控制器是智能终端的核心组件，受益于下游三大领域快速成长。智能控制器是指能够完成特定功能而设计的计算机控制单元，对功能实现的多少、功能实现的精度、功能的可操作性等均起着关键作用。

智能控制器的上游主要包括IC芯片、MOS管、PCB、二三极管、五金件和塑胶包辅类材料，其中IC芯片、MOS/二三极管和PCB等电子类部件占原材料采购成本的60%左右，IC芯片占采购成本的22%-26%，是最大的采购成本来源；智能控制器的下游应用则更加广泛，主要的应用领域包括汽车电子、家用电器、电动工具和工业设备等。根据中国产业信息网的数据，在智能控制器下游应用领域中，汽车电子、家用电器和电动工具占据市场分布的半壁江山，占比分别为23.30%、13.70%和12.90%。

终端智能化拉动市场增长，三大应用领域打开成长空间

家用电器功能多样化和智能家居，全球家电智能控制器市场超过亿。根据Statista数据，年全球家用电器销售量为40.79亿台，其中大型家电销售量为7.38亿台，小型家电出货量为33.40亿台，如按照整体均价33元计算，则全球家用电器智能控制器空间规模约为亿元人民币；无论是国内还是国外市场，家电行业均表现出集中度较高的特点，GFK数据显示年全球大家电零售额CR10约为73.6%，小家电零售额CR10约为69.2%，海外综合型家电厂商如伊莱克斯、惠而浦、飞利浦和博世-西门子等倾向于将智能控制器外包给ODM或OEM厂商。

无绳化和锂电化是当前电动工具升级的核心趋势，年电动工具控制器市场空间超过亿元。无绳化和锂电化成为当前电动工具升级的核心趋势，推动控制器占电动工具整机价值量提升：1）随着无绳化与锂电化率提升，电动工具对锂电池控制器的需求增加，其单价要高于传统控制器；2）电动工具新品类的开拓与集成功能的增加也带动产品附加值提升。按照《中国电动工具行业发展白皮书(年)》数据，年全球电动工具出货量约4.9亿台，无绳类电动工具占比从年的30%提升至年的64%左右，则全球年普通电动工具与无绳类电动工具出货量分别为1.76和3.14亿台，则控制器分别按照30.20元和45.59元计算，市场空间约为.33亿元。

汽车电子控制器市场空间大，ECU向DCU转变有望成为国内厂商进入汽车电子控制器业务的契机。Tier1厂商为配合整车厂进行架构转型，ECU重要性降低，但依然需要依据车型进行迭代，而外包给具有相关经验的OEM/ODM厂商成为新的选择。根据McKinsey预测，ECU市场空间在年约为亿美元，而到了年在不同情景下分别为亿美元或亿美元，整体不会增长。

智能化带动控制器量价齐升，产业东移强化龙头优势

工具智能化带来控制器量价齐升。在智能化带动下，国内控制器企业出货量与出货均价均表现出了上升的态势，统计的6家主要智能控制器上市公司出货量由年的2.56亿件增长至年的4.42亿件，复合增速约为20%；除振邦智能外，各上市企业出货均价复合增速超过5%。工具智能化为国内上市企业带来了控制器业务的量价齐升。

控制器订单东移，疫情彰显国内供应链优势。随着专业化分工发展以及智能电控产品技术含量与产品价值占比的提升，终端设备种类与功能更趋多样化，行业经营模式逐步向能够提供设计方案的ODM/JDM模式转变。在ODM/JDM模式下，工程师人数一定程度决定了企业所能支持的未来研发产品品类的多少，尤其在长周期订单下“滚雪球”优势愈发明显。在该背景下，国内工程师红利优势和规模成本优势愈发明显，国内企业毛利率水平整体维持在20%以上，而海外企业毛利率则为10%或更低。营收增速上，在本土企业近三年营收增速平均值与中位数超过20%的同时，金宝通、喜玛庆国际和代傲营收纷纷落入负增长，控制器业务已实质性停滞。

国内企业逆疫情扩产，全球化布局初启。得益于疫情的快速控制，国内供应链迅速恢复，本土控制器企业在年下半年订单状况进入供不应求状态，纷纷公布了扩产计划，并应客户需求开始布局海外产能。根据客户业务布局，拓邦股份在包括美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处。

控制器上市公司多维度比较：和而泰与拓邦股份领先

成长能力比较：国内上市控制器企业营收经历超过10年的连续增长，龙头企业“量”“价”的增长更明显。-年，绝大部分年份各公司营收增速均录得正增长。-年，6家智能控制器上市公司合计营收规模由年的61.13亿元增长至年.51亿元，CAGR为26.09%。从-年对量价的拆分，和而泰与拓邦股份营收的增长来自于量价齐升，贝仕达克与振邦智能营收增长主要来自于量的增长。

盈利能力比较：行业毛利率整体保持稳定，大型智能控制器企业ROE趋同。控制器上市公司按毛利率可分为三个梯队：规模较小且主要以高附加值为主的贝仕达克与振邦智能毛利率在30%左右；毛利率高度稳定在20-25%之间的和而泰与拓邦股份；毛利率波动更大的朗科智能与和晶科技。营收规模较大的和而泰、拓邦股份与朗科智能近年来ROE稳中有升，基本在13%附近。振邦智能与贝仕达克由于上市收到募集资金，其资产周转率下降拖累ROE。

客户结构比较：拓邦股份与和而泰涵盖行业主流客户。拓邦股份与和而泰基本涵盖了伊莱克斯、博世西门子、惠而浦、松下和海尔等国内外主流的家电企业以及著名电动工具品牌TTI。朗科智能与和晶科技客户群体覆盖面相对更窄，且和晶科技主要销往国内，国外销售额占比仅为8.41%。振邦智能与贝仕达克规模相对较小，销售收入受单一客户影响更大。

人员扩张比较：和而泰主要新增生产人员，拓邦股份主要增加技术人员。根据年年报，和而泰与贝仕达克新增生产人员绝对值与同比增幅最大，分别为人（+48.49%）和人（+55.65%）；拓邦股份、和而泰和和晶科技新增技术人员绝对值与同比增幅靠前，分别为人（+15.83%）、人（+10.35%）和91人（+39.06%）。

投资建议：建议布局智能控制器双龙头企业和而泰（.SZ）和拓邦股份（009.SZ）。和而泰聚焦“三高”经营方针，多点布局产业链，同时发力汽车电子控制器业务，中标多个平台级订单，公司股权激励到位，业绩考核目标彰显公司长期增长。拓邦股份以T-SMART为核心平台，“智能控制器+锂电池+高效电机”协同发展，客户拓展卓有成效，并积极参股相关企业布局新能源与智能家居业务。维持行业“领先大市”评级。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师何晨（执业证书编号：S1）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月6日研究报告《智能控制器行业深度：智能化带来控制器成长机遇，龙头企业脱颖而出》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。